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邦基科技(603151):募资持续扩大产能 支撑全国市场开拓

2023-02-15 22:34:12 来源:中信证券股份有限公司


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随着生猪存栏量回升,带动饲料需求持续提升,同时公司在建项目陆续投产,全国扩张持续推进,我们预测2022-2024 年EPS 分别为0.71/1.01/1.31 元。

考虑到公司体量较小且仍处于快速成长期,随着产能释放以及销售半径的拓宽,公司业绩有望持续快速增长,未来仍然具备较大的成长潜力。给予公司2023 年25 倍PE,对应目标价25 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司概况:高端猪料领域龙头企业。公司成立于2007 年,主要从事猪饲料的研发、生产和销售业务,专注于动物生命与动物营养研究,其主要产品包括猪预混料、猪浓缩料、猪配合料等。公司产品定位高端,目前销售区域主要覆盖华东、东北、华北、西南等地区,在山东及东北地区具有较高的市场占有率和品牌知名度,并逐步将市场拓展至全国。

行业概况:存栏量回升,饲料需求持续改善。猪饲料是我国第一大饲料品种,2021 年猪饲料产量达到1.31 亿吨,当前行业集中度仍然较低,同质化程度较高,预计未来还有很大的提升空间。22H1 下游养殖业行情低迷,持续去产能,叠加原材料价格高位导致饲料板块景气度承压,饲料产销量持续下滑。随着猪价持续回升,以及下游盈利的回升,能繁母猪数量自去年5 月份以来环比持续增长。在行业景气开始回升后,预计下游存栏会持续增加,带动饲料需求持续增长。

竞争优势:以客户为中心,打造领先产品力。1)与行业平均水平相比,公司猪饲料均价水平更高,盈利能力也更好,吨净利水平可达300 元。除了产品结构导致的差异以外,更重要的是公司坚持走差异化路线,致力于生产专业化和高品质的饲料产品,不断对饲料产品进行升级和更新换代,使得产品力持续保持领先地位。2)公司客户群体以保有 10-100 头能繁母猪且具备一定购买力及养殖水平较高的家庭农场为主,养殖水平优秀、成长潜力大。公司凭借优质的产品和服务,形成了较高的客户黏性,2020-2021 年公司存续客户贡献的收入占比约为 84%。同时,下游客户分散也使得公司对下游掌握一定议价能力。

未来发展:募资持续扩大产能,支撑全国拓展战略。公司在山东省猪饲料市场已经初具规模,2021 年市场份额约为2.53%,但从全国市场来看,公司市场份额仅为0.35%,仍然具备极大的提升空间。公司目前产能利用率已经达到较高水平,面对日益增长的市场需求,公司计划有序在山西、云南、河北、辽宁等地新设数个生产基地,项目全部完成后,公司每年可新增浓缩料产能 24 万吨、配合料产能 66 万吨,总产能将达到150 万吨以上,有效支撑公司抢占国内市场份额的战略,进一步提升品牌影响力,做大做强猪饲料业务。

风险因素:动物疫情风险;产业政策变动超预期风险;主要饲料原料价格波动的风险;生猪及猪肉价格波动的风险;产能投放不及预期风险;管理能力不能适应公司规模扩大的风险;产品竞争力降低的风险。

盈利预测、估值与评级:随着生猪存栏量回升,带动养殖后周期饲料需求持续提升,同时公司在建项目陆续投产,全国扩张持续推进,未来业绩增长确定性高,我们预测2022-2024 年EPS 分别为0.71/1.01/1.31 元。由于大多数饲料公司已经实现了向下游养殖端业务的延伸,故我们选取饲料业务占比较高的海大集团、大北农作为主要可比公司,2023 年可比公司Wind 一致预期PE 平均估值水平23 倍,考虑到公司体量较小且仍处于快速成长期,随着产能释放以及销售半径的拓宽,公司业绩有望持续快速增长,未来仍然具备较大的成长潜力,给予一定估值溢价,给予公司2023 年25 倍PE,对应目标价25 元;此外,饲料行业属于资产较重的行业,参考2023 年可比公司Wind 一致预期PB平均估值水平,给予2023 年3.8 倍PB,对应目标价30 元。综合两种估值方法,给予公司2023 年目标价25 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

关键词 成长潜力 快速增长 提升空间

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