宏观经济研究：俄罗斯财富基金清空欧元 人民币国际化进程有望加速？

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研究结论

2 月10 日，俄罗斯财政部副部长科雷切夫表示，2023 年度将清空国家财富基金中的欧元份额，只保留人民币、黄金和卢布。在2021 年7 月宣布彻底剔除美元后，俄罗斯在调整本国财富基金结构方面做出更多尝试，本次“去欧元化”并保留人民币作为唯一外币，对人民币国际化有重要的意义。

俄罗斯财富基金创立于2008 年，由俄罗斯财政部控制，旨在支持国家养老金系统并在危机时期弥补财政预算赤字。成立的初始阶段分为两支基金：储蓄基金和财富基金，储蓄基金用于投资海外低收益证券，当政府的石油和天然气收入下降时使用，财富基金投资风险更高、回报更高的金融产品，以及补充联邦财政的支出。储备基金是多年来利用石油出口的利润建立起来的，但在低油价的影响下，到2017 年底已被清空，于是被并入财富基金，成为现在的俄罗斯财富基金（NWF）。

财富基金持仓中人民币占据重要位置。根据俄罗斯财政部披露的数据，截至2023 年2 月1 日，财富基金账户包含的资产为（以美元计价）：112 亿欧元，452 亿人民币，0.073 亿卢布和551.27 吨黄金，人民币在财富基金账户中占比最高。西方对俄罗斯出台的多轮制裁加速了俄罗斯经济“去西方化”的进程，并增加对人民币的依赖程度，以人民币为储备国家财富的主要货币工具。另外，俄央行还于2023 年1 月13 日起恢复在国内外汇市场购买和出售外币的操作，国内交易部分以人民币-卢布工具进行。

俄乌冲突爆发后稳定国内经济是关键。俄乌冲突爆发后，面对西方国家的多轮制裁，俄罗斯一度陷入困境，卢布遭遇剧烈贬值，但在俄罗斯开启对欧盟的能源掣肘和出口结构调整，并购买黄金推行卢布-黄金挂钩后，卢布价值逐渐回升并趋于稳定。由于冲突爆发前俄罗斯财富基金已积累一定规模资产，对外部制裁下的国内经济韧性形成一定支撑，当政府财政吃紧时可以及时补充，稳定了俄罗斯国内的经济状况。

财政亏损风险仍未消除。受到外部制裁影响，2022 年9 月俄罗斯财政盈余数字近底，为推进国内经济和企业经营的运行，俄罗斯政府于2022 年10 月10 日宣布从财富基金中划拨款项，支持国内的建设并扶持企业。具体包括两项：从财富基金中拨款2500 亿卢布，以增加俄罗斯铁路的授权资本；根据财富基金的拨款，将俄罗斯铁路公司的授权资本增加2170 亿卢布，减轻公司的债务负担。如果欧盟继续出台新的对俄制裁措施，削减俄罗斯能源出口收入，俄政府可能继续利用财富基金为持续扩大的财政赤字融资，出现财政亏损的风险居高不下。

人民币国际化进程有望加速。2022 年12 月30 日俄罗斯财政部表示，将削减财富基金中参与对俄制裁国家的货币敞口，并将最大份额限制进行调整，黄金提升至40%，人民币提升至60%，显示出坚决抵抗西方金融制裁的决心。莫斯科证券交易所表示，随着中俄之间的金融联系持续加强，2023 年人民币兑卢布的交易量可能超过美元兑卢布的交易量。人民币国际化进程加速后，冲击美元地位的风险增强，可能增加中美间博弈的不确定性。

风险提示

俄罗斯利用财富基金为政府财政融资，财政亏损风险仍未消除。

人民币国际化程度增强冲击美元地位，地缘政治风险超预期。

关键词 人民币国际化