食品添加剂：C端需求催化 稳健成长兼具

投资建议

C端健康及升级趋势拉动下，B端需求稳健的千亿元食品添加剂赛道涌现新机遇，我们建议关注快速发展的益生菌龙头科拓生物，三氯蔗糖、木糖醇及植提天然甜味剂赛道和受益于政策变动的营养素赛道。

【资料图】

理由

千亿元食品添加剂赛道空间广阔，品类众多，企业小而美特征突出。据头豹研究院数据，2021 年中国食品添加剂市场广义规模达1399 亿元，未来五年CAGR约7.7%。因添加剂占下游成本较低，业内企业多体量较小，然盈利能力及成长性均较突出：ToB模式下企业费用率低、盈利能力强，科拓EBITDA利润率达38%高于汤臣倍健29%。其成长性亦更强，科拓益生菌业务营收CAGR 5 为55%，超过蒙牛同期10%。需求端无糖大单品爆发及供给端食品添加剂产能扩张助力业内企业高速成长。细分子赛道看：

甜味剂：健康需求有望拉动天然甜味剂持续成长，把握好格局与快成长双主线。2018 年我国甜味剂市场规模为66.6 亿元，16-21 年产量CAGR为9.7%。复盘美国经验看，甜味剂有望通过抢占蔗糖份额实现占比提升，同时天然甜味剂因其健康安全优势增速有望领先于人工甜味剂，其传统蔗糖占比由2014 年63%降至2019 年40%，同时甜味剂内部天然甜味剂占比在2010~19 年间提高29ppt，结构性机会涌现。我们建议关注龙头把控下格局较优的三氯蔗糖（金禾市占率37%）和木糖醇（华康市占率48%）赛道，及以甜菊糖和罗汉果糖为代表的顺应健康需求的植提类天然甜味剂；长期行业或逐步从产能竞争转化为更优口感配方等研发维度的竞争。

益生菌：较高壁垒、快成长的黄金赛道，龙头科拓生物近两年有望快速扩张。2021 年益生菌原料市场约50 亿元，终端未来5 年CAGR12%，国内菌株差异化竞争及专利保护下的外资双寡头格局（2021 年CR2 超80%）支撑行业强盈利能力；科拓生物具备菌种及性价比双重优势，我们预计2022-24 年益生菌收入CAGR达79%，带动公司净利润CAGR达55%。

营养素：应用场景丰富多元，未来行业发展潜力大，嘉必优有望受益。

2021 年ARA&藻油DHA全球市场规模/中国市场规模达5.9/0.9 亿美元，我们预测未来5 年CAGR约16/19%。今年2 月实施的新国标驱动婴配奶粉领域的营养素市场规模扩张至约2.9 倍，叠加帝斯曼专利保护到期双因素，嘉必优有望扩张产能承接国内高增需求并打开海外市场。

盈利预测与估值

我们维持个股盈利预测与估值。建议关注科拓生物、嘉必优、金禾实业（中金化工组覆盖）、华康股份（未覆盖）、晨光生物（未覆盖）。

风险

宏观经济影响下游消费疲软、政策风险、竞争格局恶化、食品安全。

关键词 食品添加剂 建议关注 市场规模