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万华化学(600309)公司点评报告:成本压力导致业绩承压 未来有望恢复成长

2023-02-17 16:25:31 来源:中原证券股份有限公司

投资要点:公司公布2022 年度业绩快报,预计2022 年度实现营业收入1655.65 亿元,同比增长13.76%。实现归属于上市公司股东的净利润162.39 亿元,同比下滑34.12%,扣非后的净利润158.08 亿元,同比下滑35.10%,基本每股收益5.17 元。

成本上行与需求低迷导致公司业绩承压。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2022 年以来,受俄乌冲突等地缘政治因素影响,原油、煤炭、天然气等大宗能源价格大幅上涨,推动了公司原材料和能源成本的上行。同时由于全球经济下行和我国地产开工下滑等因素影响,公司整体需求低迷,导致公司全年盈利承压,业绩出现下滑。

2022 年,公司主要原材料中,纯苯均价8063.71 元/吨,同比上涨13.84%,5000 大卡煤炭均价1105.31 元/吨,同比上涨22.23%,丙烷均价753.42 美元/吨,同比上涨11.25%。丁烷均价752.19 美元/吨,同比上涨13.94%,均出现一定程度的上涨。


(相关资料图)

主要产品方面,根据卓创资讯数据,纯MDI 和聚合MDI 全年均价分别为20710.31 元/吨和17326.51 元/吨,同比下跌7.00%和13.32%。此外,公司石化产品中,丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、环氧乙烷等均呈下跌态势。由于产品价格的下行,公司主要业务盈利均有所下滑,导致业绩的下滑。

总体来看,2022 年能源及原材料价格的大幅提升导致公司盈利承压,毛利率下降进而导致业绩下滑。公司通过以量补价,加上多套精细化学品装置投产带来销量的增长,实现了营业收入的逆势增长,一定程度上涨减轻了成本上升的压力。

MDI 景气有望复苏,石化业务仍有增量。2022 受地产下行影响,我国聚氨酯需求受到一定冲击。随着我国房地产政策扶持政策的陆续出台,叠加宏观经济的复苏,未来聚氨酯需求有望复苏,推动行业景气的上行。公司的石化业务产业链不断延伸,未来供应仍有增量。目前公司乙烯二期项目已启动,产能120 万吨,产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体POE 等,预计将于2024 年逐步投产。随着石化产能规模的提升,产业链协同效果也不断增强,能够为公司新材料业务提供原料供应,提升公司的综合优势。

新材料品类不断丰富,前景广阔。在石化业务的基础上,公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。

2022 年公司多个新材料项目投产,包括4 万吨尼龙12、48 万吨双酚A 和特种共聚硅聚碳酸酯等项目。公司磷酸铁锂项目正积极推进,此外20 万吨POE 预计2024 年投产。

凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势,公司的新材料业务发展潜力广阔,推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。

盈利预测与投资评级:预计公司2022、2023 年EPS 为5.16 元和6.68 元,以2 月16 日收盘价99.00 元计算,PE 分别为19.20 倍和14.82 倍。考虑到公司的发展前景,维持公司“买入”的投资评级。

风险提示:油价大幅波动,产品价格下跌,新项目进展低于预期

关键词 同比上涨 营业收入 公司主要

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