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摘要：2 月以来，信用债收益率大多下行。随着理财赎回潮渐止，信用债延续修复行情，其中高等级品种利差显著压缩，低等级品种修复相对滞后。一级市场融资环境也有所改善，周度发行规模和净融资规模均回升，发行成本下降，城投债认购热情较高。当前我国经济处于复苏阶段，在宽信用初期，资金面大概率维持稳定。同时，本轮理财赎回潮使信用债投资逻辑发生转变。考虑到负债端的不稳定性，银行理财更加偏好流动性好、信用风险可控的品种，因此高等级中短久期品种仍具有一定安全边际。从品种来看，近期地产企业支持政策持续出台，但主要集中于对优质国企的支持，估值有望进一步修复；民营地产融资环境难言改善。城投债在严监管背景下，供给端难以放量发行，且融资结构上呈现向高等级、强区域地区平台集中趋势，安全边际仍然较高，但弱区域及弱资质城投债的估值波动风险加大。
2022 年以来，煤炭价格上涨，煤炭行业高景气度运行，煤炭债市场关注度提升，行业利差整体压缩。本文从政策导向、供需格局、财务质量等方面，对2023 年煤炭行业信用环境进行分析。综合分析，预计2023 年煤炭供需格局维系紧平衡状态，阶段性短缺压力仍存，煤炭价格仍将维持高位，煤企盈利虽韧性较强但增幅空间将有所压缩。此外，行业内企业因转型升级等投资支出需求及债务置换等存在一定融资需求，债务滚续压力仍存。行业信用质量及风险将继续分化，其中资源禀赋好、产业链布局合理且协同效应较高、社会及人员负担较轻、自身经营盈利及获现能力强、债务负担不高且债务结构合理、转型升级发展较好的煤企信用质量将相对稳定；少数煤炭资源条件差、业务协同效果差、费用控制能力弱、债务压力大、融资困难的煤企信用质量将进一步趋弱。
关键字：信用债；信用利差；煤炭债
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