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利率策略周报:资金紧、信用强、利率继续横盘?

2023-02-19 10:33:04 来源:天风证券股份有限公司

摘要

资金紧的状态还要持续多久?


【资料图】

资金趋紧的关键在于信贷投放消耗超储,叠加税期扰动,金融系统负债压力上升所致。

当前资金紧的根本症结仍在持续。

一方面票据利率维持高位指向信贷投放积极,目前没有改变的迹象,小月不弱基本已是大概率。另一方面,央行操作仅仅是随行就市,削峰填谷。要注意这样的操作虽然具备灵活性,但是或会进一步加大市场压力。而且,地方债发行可能会提速。

我们认为更为重要的是,市场仍然在关注经济修复较弱的现状和政策可能后继不足的可能,也就是说对于未来货币行为空间仍有期待,因此对于当前负债压力和流动性走势的准备相对不足。

考虑税期过后又逢月末,我们预计总体资金利率收敛的压力或将延续,后续隔夜资金利率总体在2%附近,呈现易上难下的特征。一年CD 预计可能继续在2.5-2.75%间。

资金紧,信用为何强?

信用债回暖,大前提还是市场认为债市有机会,或者目前风险可控,所以是否配置不是关键,关键在于市场预期与认知方向。特别是信用利差,主要还是取决于流动性的方向。现阶段市场预期显然超越了资金面,而这一超越体现的是基本面预期的调整,或者说经济修复交易的变化。所以我们认为,后续需要注意的,不是机构行为,而是基本面逻辑下市场预期的动向。

资金紧、信用强,长端利率横盘移动,交易寡淡,原因在于市场依然对经济复苏存在分歧。

但本周出现的一些边际变化,螺纹钢价格小幅回升、一线城市二手房成交回暖等,均指向经济确在修复。我们依然强调,开工修复有过程,金融向实体传导同样需要时间。我们认为多重压力下,经济修复初期斜率偏缓有其合理性,趋势的指示性意义更强。建议市场继续观察高频数据走势,特别是后续劳务到位后的情况,关注政策与数据、预期与现实的进一步衔接。

对于外围,2 月以来,美元美债较快反转上行。究其原因,一方面是陆续公布的1月美国经济数据普遍较快反弹,市场对硬着陆的担忧快速消退;另一方面,美国就业数据与通胀数据回落斜率明显放缓,市场对高通胀可能较长时间持续的担忧重燃,进而快速调整对美联储紧缩前景的预期。

目前市场定价的美联储紧缩预期已经较为充分,我们预计后续十年美债区间仍是3-4%,美元上破105 概率不大。

从海外看国内,关键还是关注美元,近期美元走强,国内长端利率同样偏强,背后所体现的还是全球经济力量对比和风险偏好的状态,美元如果继续走强,将有望继续支持人民币长端利率表现,否则,长端或会展开对应调整。

决定近期债市走向核心还是复苏交易,经济复苏和资产负债表修复刚开始,虽然数据和内外环境错综复杂,我们预计两会前长端利率仍然存在向上调整的可能性。

风险提示:新一轮公共卫生冲击影响超预期,经济复苏不及预期,政策调整超预期

关键词 经济复苏 信贷投放 政策调整

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