A股策略展望：调整的背后和两个重要支撑 天天最新

投资要点

一、当前市 场处于什么位置？为何近期出现波动？

(资料图片仅供参考)

——首先,从估值水位来看，以股权风险溢价为参考，上证综指已从去年底的极端值回落到当前接近均值水平。意味着从指数位置而言，当前已修复到了一个相对正常、合理的位置。若后续指数进一步上行，则需要看好经济复苏强度、或政策力度的超预期。而当前，上述两点均需等待更多信号。

——其次，从各行业的交易拥挤度来看，当前部分热门行业、赛道拥挤度也已回升至历史较高水平，显示短期市场交易结构有所恶化。

——此外，资金面上，当前市场缺乏强有力的趋势性增量资金，两融、“游资”等活跃加速市场了风格轮动，也加剧市场热点的波动。

因此近期市场随着指数贝塔性的修复后，在两融、“游资”等活跃下，进入到了一个风格快速轮动的状态。并且在多个板块拥挤度升至高位后，市场也就此出现调整。

二、后续市场的两个支撑

1、当前仍是一个经济趋势性复苏、政策宽松的窗口。2023 年中国经济复苏的核心逻辑并未动摇。近期不管是宏观数据还是高频的微观数据，都在验证经济正处于复苏通道中。1 月新增贷款4.9 万亿取得“开门红”，规模不管是对比历年同期还是单月规模都是历史新高。与此同时，从高频数据来看，市内交通、生产端都显著修复。同时，截至2 月14 日（正月廿四）全国建筑施工企业开复工率已回升至76.5%，较上周同期环比大幅增长38.1%。

2、资金层面，虽然阶段性流入放缓，但今年仍将重回增量市场。1）外资方面，近期配置盘仍在持续流入。2023 年中国复苏驱动下，外资流入方兴未艾。2 月至今外资配置盘已累计流入458 亿元。2）公募方面，近期赎回压力有所减弱，发行也开始出现回暖迹象，本周基金新发规模121 亿份。历史经验上看，新基金成立份额与基金重仓股过去一季度收益率呈较强正相关。2022 年11 月以来市场迎来修复，公募基金净值显著改善，预计后续基金发行也将持续回暖。私募方面，根据我们的测算，截至2 月10 日股票私募多头的仓位为67.02%，整体仍处在历史低位。险资方面，自2022 年11 月权益资产（股票+基金）头寸也已开始底部回升。

经济复苏+政策宽松的宏观背景，以及后续逐步回暖的资金面，均将为市场提供支撑。因此，对于短期的调整也不必过度恐慌，还是在结构里找机会。

二、配置建议：1）继续关注“出行链”的修复机会，重点关注：航空运输、酒店、餐饮旅游、景区等；2）阶段性寻找成长中的低位补涨机会。在近期板块加速轮动中，寻找成长中景气度较高、但当前股价仍处低位、拥挤度相对较低的细分方向，掘金低位补涨机会：储能、军工、电力；中长期，继续沿高弹性与高增速两条线索布局成长。3）战略性看多2023 年中国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱动下，“大炼化”、有色金属、造纸等周期板块机遇。

风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

关键词 经济复苏 回暖迹象 经济趋势