图说2023年1月上市险企保费数据及投资建议：寿险或受疫情扰动及春节因素而增速承压 产险表现分化 当前独家

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俄乌冲突将进入一周年，可能存在升级可能，持续牵动市场神经。美国十年期国债收益率上升到3.82%附近，中美利差倒挂压力波动加大。国际方面，美国劳工统计局公布的数据显示，受能源成本上涨提振，1月美国PPI环比增长0.7%，前值为-0.2%；同比增长6%，前值为6.2%，远高于市场预期的5.4%。美国经济仍面临多重挑战，不确定性持续攀升。市场对于3月加息50个基点的预测概率从9%上升至12.2%，加息阴霾短期内仍困扰环球金融市场，需警惕美联储紧缩超预期风险。国内方面，1月金融数据显示，社融规模存量同比增速持续回落触底，信贷增长超预期，企业部门中长期贷款增速持续回升。印证了国内经济疫后加速复苏的趋势，企业复工复产产生的资金需求将助力直接融资市场发展提速。但从结构看，居民防御性存款规模持续上升，风险偏好有待进一步修复。

寿险方面：或受首轮疫情感染高峰冲击及春节影响，寿险保费收入增速普遍承压，平安寿扭转上年颓势、增速加快，1月累计同比增速+4.43%，较上月提升8.32pct；其余险企均呈不同程度负增长，新华（-1.92%）>人寿（-2.46%）>太保寿（-5.72%）>太平寿（-6.89%）>人保寿（-15.81%），其中人保寿受长险首年保费增速拖累（同比-26.9%），保费增速显著下滑。

产险方面：2023年1月，乘用车销量有所下降，共销售129.3万辆，环比-40.39%，同比-38.19%。受新车销售抑制车险保费增速放缓。上市险企1月产险保费收入增速表现分化，太保和太平或受非车增速拉动，同比增速+10.95%、+25.99%，分别较上月-0.66pct、+23.16pct；人保受车险增速影响（同比0.2%），同比增速仅为1.23%，较上月-7.04pct，责任险、信用保证保险增速表现相对较好；平安或受信保业务影响，同比负增长-2.15%。

政策方面：2023年1月4日，银保监会发布《一年期以上人身保险产品信息披露规则》（以下简称《规则》），于2023年6月30日起正式施行。《规则》全面下调理财型保险产品演示利率，增强了产品收益的真实性，增大产品信息披露范围，预计短期会降低理财型保险产品的销售，造成一定的负面冲击；中长期看符合利率下行趋势的实际收益水平，有助于缓解险企利差损风险。

2023年1月9日，银保监会发布《银行保险监管统计管理办法》（以下简称《办法》），《办法》的发布和实施，统一了银行业保险业监管统计制度，为解决当前监管统计工作实际问题提供制度支撑，进一步夯实统计工作基础，对银行业保险业监管统计工作具有指导性作用。

我们认为2023年保险股或将来迎新的上行周期，受益于当前地产政策红利带来的地产股修复，将显著降低保险资产端信用风险敞口；叠加十年期国债收益率企稳回升对保险投资端形成一定支撑，使得目前保险投资端驱动成为其估值修复的核心动力。往后看疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险销售有望逐步恢复常态，险企NBV增速将迎来好转。考虑今年春节较早，开门红有望在2、3月加快业务节奏；且开门红主推的储蓄类产品符合居民资产配置需求，具备市场吸引力，预计持续带动业绩增量。随着居民对未来经济信心的修复、收入预期的改善，以及健康管理意识的提升，预计今年下半年保险负债端将进入稳定的正增长期。市场短期板块波动不改向上趋势，保险估值修复逻辑将切换到负债端，险企基本面表现或成为胜负手。

目前10年期中债国债到期收益率调整回升至2.89%附近，长期趋势向好，叠加房地产新政刺激带动资产端信用风险改善，有望对保险股目前的较低估值进行修复。从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.32-0.66倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。

个股角度，重点推荐中国太保（负债端领跑行业，“长航行动”效果凸显，产险增速强劲），中国人寿（“开门红”预收领先、业绩增速稳健，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端），建议关注新华保险、中国财险。

风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；新冠病毒持续蔓延风险。

关键词 统计工作 以下简称 保险投资