(资料图片仅供参考)
【投资要点】
公司是产业链齐全的新材料平台企业,持续聚焦新材料方向,专注于高附加值烯烃深加工产业链,目前主要产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物(EVA)、聚丙烯专用料(PP)、环氧乙烷(EO)和环氧乙烷衍生物(EOD),同时公司积极布局生物可降解材料和锂电产业链等高景气赛道。公司把握光伏产业链发展机会,率先实现光伏级EVA 粒子国产化,2022H1 公司EVA 营收13.31 亿元,占比33.81%,已成为公司第一大业务板块,下游光伏需求持续旺盛,公司EVA 业务有望保持较高增长。
光伏EVA 阶段性紧缺,公司一体化降本优势明显。需求:光伏产业链价格中枢下移激发巨大装机需求,预计2023年全球新增装机超350GW,带动光伏EVA 需求高增,预计2022/2023/2025 年EVA 粒子需求分别为116.05/148.93/185.21 万吨。供给:1)受制于生产工艺和产品品质要求,国内光伏级EVA 产能较少;2)EVA 新产能建设和爬产周期较长,平均扩产周期长达6 年,本轮新产能投产进入尾声,2023 年新增供给有限,下一轮产能集中投放预计在2025-2026 年,短期内EVA 光伏料供需紧平衡。价格:春节后随着光伏组件厂排产和开工逐步提升,同时叠加发泡和电缆料需求回暖,2023 年光伏EVA 价格有望上涨至2万元/吨以上,EVA 粒子企业盈利有望修复。公司优势:1)采用埃克森美孚高压釜式法路线,致力于高附加值产品,技改后可保障80%以上光伏料收率;2)产能利用率保持超高水平摊薄折旧成本;3)一体化降本,EVA 原材料为乙烯和醋酸乙烯,公司已实现乙烯自产,随着公司9 万吨醋酸乙烯产能于2023 年投产,公司原材料自产率提高,成本有望进一步下行。
积极布局生物可降解材料和锂电产业链等高景气赛道,打造第二增长极。生物可降解材料:公司于2021 年通过设立子公司和收购形式完成对可降解材料业务的布局。目前已掌握PLA 两步法工艺,规划13万吨/年PLA 产能,项目分两期建设,一期项目的4 万吨产能预计将于23 年底投产,二期项目的9 万吨产能预计将于25 年底投产;同时公司规划建设的5 万吨/年PPC 项目,采用“基于第四代催化剂的超临界聚合工业化工艺”,技术处于行业领先水平。锂电产业链:公司布局锂电池电解液和隔膜领域,规划10 万吨EC、EMC 和DEC 项目,预计年可实现净利润约4.64 亿元,投资回收期3.47 年,同时规划2万吨超高分子量聚乙烯(UHMWPE)产能,可以用于锂电池隔膜,预计2023 年投产。
【投资建议】
我们预计,公司2022-2024 年实现营业收入86.05/108.70/120.32 亿元,实现归母净利润10.78/16.57/20.90 亿元,EPS 分别为0.81/1.24/1.56 元,对应PE 为42.92/27.92/22.13 倍。考虑到下游光伏需求强劲,随着EVA 发泡和电缆料需求复苏,公司盈利有望修复,同时公司布局生物可降解材料和锂电产业链,为公司增长提供新动力,公司业绩有望保持较高增速,给予“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期;
EVA 市场竞争加剧;
公司新业务开展不及预期。
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