利率专题：2023 广义财政视角下的基建投资|全球快播报

2023 年，稳增长诉求仍强，广义财政下的基建投资增速如何展望？

政策端：2023 年基建投资的空间与节奏

(资料图)

中央层面，从去年底以来各部门会议定调来看，扩投资仍是2023 年稳增长的主要抓手，基建仍是其中重要支撑：中央财政发力延续，抓手是专项债和政策性金融工具，此外，货币方面如PSL、以及社会资本的参与情况也值得关注。节奏上延续适度靠前发力，加快促进实物工作量形成。

自下而上来看，各地区各行业均将适度超前开展基础设施投资，投向上加大对重点领域和薄弱环节投资力度，聚焦“十四五”规划102 项重大工程，加快推进重大项目建设，包括市政、交通、能源、水利以及包括物流、生态环保及社会民生在内的其他各领域新老基建投资均有望进一步提速。

资金端：2023 年基建投资会有多少？

考虑指标重要度、数据可得性和信息透明度，我们从以下几项入手，对2023年基建投资增量资金规模展开预测：

（1）一般公共预算支出：2022 年财政针对基建的相关支出占比合计22.8%；同时我们预计2023 年一般预算支出为26.3 万亿元，对应投向基建领域的资金规模为6.6 亿元，较2022 年增量为6550 亿元。

（2）政府性基金预算支出：一是土地出让收入安排的支出，我们预计2023年土地出让收入或为7 万亿元；同时支出投向基建领域占比为11%，预计2023年这部分资金增量为350 亿元；二是专项债，2023 年新增专项债预计为3.75 万亿，考虑专项债80%投向基建领域，对应这部分增量资金约800 亿元。

（3）债券：一是城投债，预计2023 年城投债净融资规模为1 万亿元左右，其投向项目建设规模占比为8%，对应2023 年投向规模800 亿元，增量-400 亿元；二是铁道债，预计2023 年其净融资为1000 亿元，增量870 亿元。

（4）国内贷款：一是从新增基建贷款占新增贷款总额比例来看，近三年均值在17.6%，同时预计2023 年新增信贷规模为23.3 万亿元，对应2023 年投向基建的信贷规模为4.1 万亿元，增量3000 亿元；二是从广义财政看，预计专项债、政策性金融工具对配套融资的撬动规模增量分别为350 亿元、4000 亿元。

但还应考虑年内实际落实情况，且撬动资金中不仅包括商业银行信贷，还对应了部分自筹资金和其他社会资本。综上我们预计这部分资金增量约3000 亿元。

（5）非标融资：一是信托贷款，预计2023 年信托融资规模或在-5500 亿元左右，较2022 年少降500 亿元：二是委托贷款，预计2023 年委托贷款新增规模或为8000 亿元，较2022 年多增约4500 亿元。两者合计多增5000 亿元，同样按投向基建比例为17.6%评估，预计这部分资金增量为880 亿元。

（6）其他资金：近年来其他资金来源规模增速持续放缓，若按2022-2023年增速进一步下降但降幅放缓评估，预计增量-1500 亿元左右。

综上，我们预计2023 年投向基建的资金增量约为1.1 万亿元，对应基建投资同比为6.4%，较2022 年有所回落，节奏上看，总体呈前高后低走势，预计各季度同比分别为8.1%、8.6%、6.5%、3.2%。此外，基建资金来源和实际投资规模之间并不完全等同，考虑到2017 后资金来源与基建实际投资规模之比稳定在83%附近，由此测算得到的2023 年基建投资实际规模也将更高，或达7.7%。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；数据测算误差。

关键词 基建投资 社会资本 金融工具