金龙鱼(300999)：上游成本高位回落 Q4盈利能力边际改善

核心观点

(资料图片仅供参考)

Q4 受疫情因素影响，公司生产经营面临一定压力，但得益于多品类、多品牌、多渠道布局的综合优势，以及厨房食品需求相对刚性，加之此前对部分产品价格的上调，使得公司营收端依旧保持稳健增长。全年来看，原料成本的上涨对公司盈利能力影响较大，但Q4 已出现边际好转。近年来公司积极布局央厨产品、调味品、洗涤用品等新业务领域，发挥自身优势，未来有望成为推动公司发展的新增长点。

事件

公司发布2022 年业绩快报：

报告期内，公司预计实现营业收入2574.85 亿元，同比增长13.82%；归母净利润30.11 亿元，同比下降27.12%；扣非归母净利润31.84 亿元，同比下降36.27%。

Q4 单季，公司预计实现营业收入696.46 亿元，同比增长9.68%；归母净利润6.58 亿元，同比增长46.02%；扣非归母净利润9.25亿元，同比增长10.26%。

简评

Q4 营收增速放缓，总体保持稳健

受Q4 疫情再度出现反复以及防疫政策优化初期感染人数增加等因素影响，公司的正常生产经营承受着一定压力，但得益于公司全国化布局、多品类、多品牌、多渠道的综合优势，以及米面油等厨房食品需求相对刚性的产品属性，加之公司此前对部分产品价格进行了上调，使得公司营收端依旧能够保持近10%的增长。

此外，饲料业务方面，Q4 猪价虽有起伏，但环比仍有所上涨，有利于带动下游养殖业的饲料需求提升，拉动公司饲料业务的销售增长。综合来看，公司Q4 营收整体表现稳健，预期后续随着餐饮行业持续改善，公司收入有望保持良好增长。

盈利受原料价格上涨影响，Q4 成本压力边际好转公司Q4 归母净利率预计为0.94%，同比/环比分别提升0.24、0.39pcts，主要因22H2 以来，油脂等大宗原料价格出现回落，公司面临的成本压力在边际层面出现一定缓解。全年来看，原料成本的上涨对公司盈利能力影响较大，公司提价幅度不能完全覆盖原材料成本的涨幅，22 年归母净利率为1.17%，同比下降0.66pcts，扣非归母净利率1.24%，同比下降0.97pcts。

积极推动业务延伸，谋求新增长点

公司自身定位于能够供应全品类的厨房食品及用品的公司，除传统的米面油业务外，近年来公司也在积极布局央厨产品、调味品、洗涤用品等新业务领域，杭州和周口央厨经营逐步步入正轨，广东阳江的调味品项目23 年也将投产，预计依托公司现有在渠道资源、物流配送、生产加工等多方面的优势，未来有望成为推动公司持续增长。从疫后复苏节奏看，随着消费场景放开，B 端客户预计将率先实现恢复，而C 端产品的销售表现预计将伴随居民消费力的修复而出现改善。

盈利预测：

结合公司业绩快报，我们下调22-24 年盈利预测，预计2022-2024 年公司实现收入2574、2849、3143 亿元，实现归母净利润30.11、47.29、78.96 亿元，对应EPS 为0.56、0.87、1.46 元/股。若还原股权激励费用，2022-2024 年归母净利润31.29、49.06、80.13 亿元，对应EPS 为0.58、0.90、1.48 元/股。

风险提示：

1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。

关键词 同比增长 同比下降 公司盈利