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金龙鱼(300999):上游成本高位回落 Q4盈利能力边际改善

2023-02-23 19:33:07 来源:中信建投证券股份有限公司

核心观点


(资料图片仅供参考)

Q4 受疫情因素影响,公司生产经营面临一定压力,但得益于多品类、多品牌、多渠道布局的综合优势,以及厨房食品需求相对刚性,加之此前对部分产品价格的上调,使得公司营收端依旧保持稳健增长。全年来看,原料成本的上涨对公司盈利能力影响较大,但Q4 已出现边际好转。近年来公司积极布局央厨产品、调味品、洗涤用品等新业务领域,发挥自身优势,未来有望成为推动公司发展的新增长点。

事件

公司发布2022 年业绩快报:

报告期内,公司预计实现营业收入2574.85 亿元,同比增长13.82%;归母净利润30.11 亿元,同比下降27.12%;扣非归母净利润31.84 亿元,同比下降36.27%。

Q4 单季,公司预计实现营业收入696.46 亿元,同比增长9.68%;归母净利润6.58 亿元,同比增长46.02%;扣非归母净利润9.25亿元,同比增长10.26%。

简评

Q4 营收增速放缓,总体保持稳健

受Q4 疫情再度出现反复以及防疫政策优化初期感染人数增加等因素影响,公司的正常生产经营承受着一定压力,但得益于公司全国化布局、多品类、多品牌、多渠道的综合优势,以及米面油等厨房食品需求相对刚性的产品属性,加之公司此前对部分产品价格进行了上调,使得公司营收端依旧能够保持近10%的增长。

此外,饲料业务方面,Q4 猪价虽有起伏,但环比仍有所上涨,有利于带动下游养殖业的饲料需求提升,拉动公司饲料业务的销售增长。综合来看,公司Q4 营收整体表现稳健,预期后续随着餐饮行业持续改善,公司收入有望保持良好增长。

盈利受原料价格上涨影响,Q4 成本压力边际好转公司Q4 归母净利率预计为0.94%,同比/环比分别提升0.24、0.39pcts,主要因22H2 以来,油脂等大宗原料价格出现回落,公司面临的成本压力在边际层面出现一定缓解。全年来看,原料成本的上涨对公司盈利能力影响较大,公司提价幅度不能完全覆盖原材料成本的涨幅,22 年归母净利率为1.17%,同比下降0.66pcts,扣非归母净利率1.24%,同比下降0.97pcts。

积极推动业务延伸,谋求新增长点

公司自身定位于能够供应全品类的厨房食品及用品的公司,除传统的米面油业务外,近年来公司也在积极布局央厨产品、调味品、洗涤用品等新业务领域,杭州和周口央厨经营逐步步入正轨,广东阳江的调味品项目23 年也将投产,预计依托公司现有在渠道资源、物流配送、生产加工等多方面的优势,未来有望成为推动公司持续增长。从疫后复苏节奏看,随着消费场景放开,B 端客户预计将率先实现恢复,而C 端产品的销售表现预计将伴随居民消费力的修复而出现改善。

盈利预测:

结合公司业绩快报,我们下调22-24 年盈利预测,预计2022-2024 年公司实现收入2574、2849、3143 亿元,实现归母净利润30.11、47.29、78.96 亿元,对应EPS 为0.56、0.87、1.46 元/股。若还原股权激励费用,2022-2024 年归母净利润31.29、49.06、80.13 亿元,对应EPS 为0.58、0.90、1.48 元/股。

风险提示:

1)大豆等原材料价格上涨风险:调味品行业生产成本中直接材料占比较高,大豆等大宗农产品价格近年来波动较大,对公司盈利造成较大影响,如后续原料价格仍进一步上行,对公司业绩将带来不利影响。2)食品安全风险:调味品在生产生活中使用频率较高,使用范围广,直接关系人们的饮食健康,若出现相关食品安全事件,将降低公众对公司产品的信任度,对公司业务经营造成重大不利影响。3)需求恢复不及预期风险:当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程,若需求恢复不及预期,短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。

关键词 同比增长 同比下降 公司盈利

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