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华大智造(688114):从摩尔定律看华大智造

2023-02-26 08:27:53 来源:浙商证券股份有限公司

投资要点

华大智造是国产基因测序仪龙头,高通量、成本低,摩尔定律下有望实现弯道超车,拉动收入加速增长。


(相关资料图)

基因测序:成本大幅下降,医保支付衔接,打开应用空间行业发展驱动因素:降本与政策利好。自2005 年NGS 技术出现以来,经过近二十年的快速发展,特别是分析龙头Illumina2006-2022 年成长后,我们认为成本下降带来的应用场景打开以及医保报销等政策促进,是行业快速发展的核心驱动力。

成本快速下降、政策东风已至,驱动应用场景快速打开。(1)基因测序行业成本降速超越摩尔定律,有望驱动更多应用场景的打开。根据美国国家卫生院数据,人类全基因组测序成本从2009 年10 万美元,快速降至2015 年1000 美元左右,按照最新发布产品数据,2022 年9 月,Illumina Novaseq X 将运行成本降至一个基因组200 美元;2023 年2 月,华大智造DNBSEQ-T20×2,进一步将单个人全基因测序成本降低至100 美元,实现全球最佳规模成本。我们认为,基因测序行业成本过高限制了其在生物医药、农业等多方面的应用,降本有望带来下游应用场景的快速打开,驱动行业规模高增长。(2)政策东风已至,基因测序在生物医药、农业育种等方面应用可期。2014-2018 年,美国保险公司、CMS 等陆续将基因测序产品纳入医保,促进了基因测序行业的高增长;2022 年5 月,我国发布《“十四五”生物经济发展规划》,有望加速高通量基因测序在生物医药、生物农业等方面的推广;2022 年10 月,国家医保局《对十三届全国人大五次会议第4221 号建议的答复》,鼓励将基因测序纳入医保,有望进一步打开基因测序应用空间。我们认为,乘政策东风,国内基因测序市场有望快速增长。

华大智造:摩尔定律下有望弯道超车

类比海外:成本快速降低,Illumina 替代罗氏454 成为行业龙头。2007 年,罗氏诊断以1.55 亿美元收购了454 Life Sciences,同年推出产品GS FLX——市场上首台商业化的超高通量与长片段DNA 测序的基因测序仪,并实现了迅速推广。其优势在于读长较长,几乎媲美sanger 测序。但其在通量、成本上缺乏竞争力,2011 年上市的GS FLX+单日最高通量仅为1Gb,而2010 年上市的Illumina Hiseq2000 单日最高通量已达55Gb。高通量、低成本促使Illumina 快速实现规模应用与替代,奠定基因测序仪器龙头地位。

反观公司:降本速度快于行业,华大智造有望弯道超车。华大智造通量高于Illumina,成本约为Illumina 的50%,实现全球最佳测序成本,有望快速实现弯道超车。从国内市占率来看,2017-2019 年公司国内市占率由16%快速提升至24%,并有持续提升趋势;从海外拓展来看,2022 年,公司赢得美国诉讼,加速进入美国市场,2023 年1 月DNBSEQ-T7 进入美国市场,2023 年2 月,DNBSEQT20面向全球发售,有望拉动海外市占率稳步提升。我们认为,摩尔定律下,公司产品有望弯道超车,拉动收入高增长。

投资建议

综上,我们预测,公司2022-2024 年营收分别为42.31/48.06/67.52 亿元,分别同比增长7.7%、13.6%、40.5%;其中非新冠相关收入分别为22.97/42.14/66.87 亿元, 分别同比增长43.8%、84.9%、58.7%;2022-2024 年归母净利润分别为20.11/3.15/4.86 亿元,分别同比增长315.9%、-84.4%、54.4%。参考可比公司估值,并考虑公司产品的高壁垒与国内独创性,给出公司2023 年13 倍PS,对应44%空间。

风险提示

市场竞争加剧的风险;新冠疫情收入波动风险;专利诉讼的风险。

关键词 摩尔定律 同比增长 快速发展

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