平安研粹：2023年3月市场观点

海外：“紧缩恐慌”再袭

1、美国加息预期上修。美联储2月议息会议如期放缓加息，表态偏鸽派。然而，2月以来公布的美国1月就业、通胀、零售等数据都超预期强劲，市场通胀预期反弹，美联储加息预期持续上修。据CME数据，截至2月24日，利率期货市场对终端利率的预期升至5.25-5.5%，在不到一个月的时间里就抬升了1个百分点。关注3月公布的就业、通胀等数据，以及3月议息会议的更多指引。

2、市场上演紧缩恐慌。2月以来（截至24日），美股纳指、标普500和道指分别累跌1.6%、2.6%和3.7%，10年美债收益率反弹43BP至3.95%，美元指数反弹3.1%至105.3，金价回落5.9%至1811美元/盎司，布伦特原油回落1.6%至83.2美元/桶。

(资料图片仅供参考)

3、日本央行新行长候选人表态温和。继日本央行调整YCC上限后，新行长候选人植田和男的政策立场引发关注。一方面，其正视YCC政策的负面影响，并讨论了货币政策正常化的条件和时机；另一方面，其强调当前宽松的货币政策是合适的，暗示政策的调整将循序渐进而不是激进调整。我们认为，短期日本央行上调或放弃YCC政策的概率有限，年内加息的可能性不高，日元流动性的冲击或可控。

国内：中国经济稳步复苏

1、节后复产有序推进。截至2月第四周，全国高炉开工率、焦化企业开工率、汽车轮胎半钢胎开工率、全钢胎开工率、石油沥青装置开工率、水泥磨机运转率等高频指标，均已高于2022年农历同期，但工业生产恢复情况和2021年农历同期相比仍有明显差距。可能原因是2021年春节“就地过年”比例高，节后复产更快。

2、节后第三周工程项目开复工提速。根据百年建筑网调研，节后第二周（正月十七调研）全国工程项目开复工率和劳务到位率分别为38.4%、43.3%，明显低于前两年农历同期水平。节后第三周开始提速，截至二月初二（2月21日），开复工率和劳务到位率分别为86.1%83.9%，高于2022年农历同期的80.4%、81.2%，但和2021年农历同期的93.8%、96.9%相比均仍有明显差距。

政策：预计财政在稳增长中将发挥更积极作用

2023年全国GDP增速目标预计设定为5%以上，鉴于出口回落幅度可能超预期，扩大内需有待政策发力。货币政策执行报告中，对降成本的定调从2022年三季度的“推动降低成本”变为四季度的“推动成本稳中有降”，2023年降息（调降MLF利率）的概率下降。预计财政政策在2023年稳增长中发挥更积极作用，包括上调广义财政赤字率、优化赤字结构，以及保持必要支出强度和优化支出投向等。

经济基本面：欧美衰退预期减弱，国内经济稳步修复。欧美经济软着陆的可能性上升。2月美国制造业和服务业PMI初值环比均超预期上行至47.8和50.5，欧元区综合PMI初值创近9个月新高。欧美通胀回落速度趋缓，服务通胀粘性隐忧突显，1月美国和欧元区CPI同比分别增长6.4%和8.6%，回落幅度不及预期。国内经济稳步修复，企业生产加速恢复。1月制造业PMI环比修复3.1pct至50.1，重回荣枯线上，1月新增企业中长期贷款3.5万亿元创历史新高，另外2月以来地产销售数据持续回暖，经济修复预期得到进一步强化。

流动性：欧美通胀担忧再起，北上资金流入放缓。欧美加息紧缩预期再度升温。2月美联储如期放缓加息25BP，而欧央行延续加息50BP；经济数据仍强叠加通胀回落趋缓，市场对于美联储加息的担忧再度升温，月内10Y美债利率上行至3.95%，美元指数反弹至105，人民币汇率贬至6.95。国内维持稳健宽松。1月社融增速9.4%仍处历史低位，央行强调货币政策精准有力。权益市场流动性平稳。2月融资业务余额1.48万亿元，新成立偏股型基金254亿份，均较上月有所回暖，北上资金净流入则收敛至125亿元。

权益配置策略：低位布局数字经济等成长板块。短期市场盘整的原因有二：一是国内数据和政策真空期，叠加前期拉涨后资金兑现压力上升；二是外围环境复杂性抬升，地缘政治冲突升温压制风偏修复。对于后市，我们仍维持相对乐观的看法，短期盘整或进一步夯实中长期向上的机会，同时注意内外部因素交错扰动导致的市场波动加大。结构上，建议围绕成长景气更高、两会政策博弈预期更具优势的新兴成长板块进行布局，如数字经济、半导体、高端制造等。

关键词 货币政策 工程项目 的可能性