中复神鹰(688295)：高增持续兑现 看好产品结构优化及成本持续下降_天天热点评

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业绩基本符合预期，高增长持续兑现。2 月23 日公司发布业绩快报，预计2022 年实现收入19.9 亿，YoY+70.0%，实现归母净利润6.1 亿，YoY+117.1%，实现扣非归母净利润5.6 亿，YoY+119.1%。其中Q4 单季度预计实现收入、归母净利、扣非净利分别为5.4、1.8 亿、1.6 亿，环比分别下滑7.9%、10.9%、16.4%。

预计22Q4 销量环比基本持平，产品结构变化或导致均价环比略有下降。1）销量：在碳碳复材、压力容器、航空航天领域需求持续向好下，需求端保持稳定。在连云港3000吨以及西宁一期1.1 万吨生产线稳定运行下，预计22Q4 公司销量环比基本持平。预计23H1 西宁二期1.4 万吨有望陆续投产，23 年销量望持续高增。未来随着拟投产的连云港3 万吨项目逐步落地，长期成长性望逐步兑现。2）价格：根据百川盈孚数据，22Q4国产T700（12K）中小丝束碳纤维均价环比Q3 下滑约13%，相较于行业，我们预计Q4公司各应用领域产品价格仍保持相对韧性，但受产品结构变化影响，整体均价略有降低。民用端中小丝束高性能碳纤维供需格局更好，预计23 年全球中小丝束供给约8.6万吨，同比增长12.6%，供给增长相对温和，需求端受碳碳复材、压力容器、航空航天等领域拉动，整体稳健增长。但由于与大丝束价差拉大，我们预计后续中小丝束或仍存一定价格调整压力，但幅度偏低、节奏偏缓。3）成本：公司持续降本增效，一是通过规模提升促使公配单耗下降，二是提高能耗综合利用率，三是通过智能化数字化升级提升产品质量与生产效率，四是通过生产工艺的改进减少各类消耗。在规模效应持续发挥以及技术进步带来的效率提升下，我们判断公司单吨成本仍处于下降通道。

产品结构望持续优化，吨盈利望维持在较好水平。22 年前三季度公司销售结构中，新能源领域（压力容器、碳碳复材等）销售占比约50%左右，航空航天领域销售占比约12%，产品结构已明显提升。公司连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量；神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力；拟投产的连云港3 万吨项目有望进一步满足新能源领域及航空航天领域的需求增长，公司产品结构有望持续优化。高附加值产品占比提升以及成本端的持续优化，有望支撑公司吨盈利维持在较好水平。

投资建议：公司是国内中小丝束碳纤维龙头，中小丝束碳纤维格局更优，公司原丝、碳丝一体，且具备规模和成本优势，全面进入“1—N”高速增长阶段。我们维持23、24 年公司归母净利润预测10.7、14.3 亿，对应当前股价PE 为37、28 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

关键词 压力容器 应用领域 基本持平