制造业跟踪观察系列报告：草木知春幽微处 万物复苏正当时

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核心观点：

为何自动化设备是观察经济复苏最好的视角之一？通用装备领域涉及下游广泛，是观察经济复苏的视角之一。我们这次的机械组复苏系列产业链跟踪，精心选取了通用装备中具有代表性的子行业，针对下游的需求结构和来源、中国企业竞争力等进行了跟踪分析，然后以跟踪报告的形式加以呈现，力图向投资者细致描绘中国经济疫后复苏的微观景象。

产业链观察报告的背景：信贷与库存周期双击，22Q4 拐点显现。2022 年的四季度，我们观察到持续的信贷增加、库存下行。因此根据历史规律，判断23 年即将迎来通用装备的向上复苏拐点，此时进行产业链跟踪下游景气度意义重大。当前利润处于历史低位，库存已经下降8个月，属于典型的主动去库阶段。企业中长期信贷从22 年Q4 加速改善，三月滚动同比已经历了半年的上行。此外，此轮下行周期中，稳增长政策给予了充分的支持，购置设备退税新政有助于2022 年度企业利润率改善。

真实的复苏面貌：下游信心提振，23 年整装再出发。订单角度微观数据和宏观及中观的数据较为吻合，22Q4 订单已经看到降幅收窄。信心角度，疫后的企业信心已逐步改善，12 月疫情冲击的影响下，企业微观主体情绪受挫，对于2023 年的预期偏弱，但开年后各行业的信心相比2022 年底有较大的改善，预计将进行经营目标的上调。同样，深蹲跳高的趋势，在宏观上也有验证。

复苏的底层原因：制造业迭代升级，全球竞争力显著。我们提出了一些差异化的观点，解释这一轮的复苏原因。首先是，制造业产业升级，高新产业持续带来制造业投资增长，产品和管理能力迎来系统性提升，具备更强全球竞争力。其次，市场对于未来的中国“制造业空心化”

有挥之不去的担忧，但我们观察发现，海外的制造业产能建设依然需要中国的设备供应。最后，我们认为，国内庞大的制造业成熟设备进入存量替代时期，替代需求过去3 年被压制，弹性预计将超预期。

建议关注通用自动化：怡合达、汇川技术（与电新组联合覆盖）、绿的谐波、国茂股份、欧科亿、海天精工、纽威数控、柏楚电子（与计算机组联合覆盖）等；

风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。

关键词 经济复苏 汇率变化 库存周期