长城汽车(601633)：坚定新能源转型 有望再次腾飞

【资料图】

长城2022年新能源转型节奏较慢原因是什么？

2022 年长城纯电与插混车型销量分别为10.4 万、2.8 万辆，同比分别为-23.0%、+1246.8%，新能源乘用车销量占比仅为15.0%，渗透率仅提升1.9pct，新能源转型步伐偏慢。我们认为，原因主要有三：1）新能源产品关于定位、定价、竞争力存在一定问题；2）传统燃油车渠道网络拖累新能源车型上量；3）受疫情影响部分零部件短缺制约公司产能释放及新车发布。

产品改革：发力插混赛道，新车定位清晰

从行业趋势来看，新能源仍是汽车增长的主旋律，8-25 万中间价格带渗透率仍然存在较大提升空间，插混有望成为下一个快速增长点。公司发力插混赛道，新车定位清晰。哈弗品牌2023 年将推出A07、B07 等多款插混车型，车型级别以紧凑型SUV 为主，定位主流市场；WEY 与坦克肩负品牌向上使命，WEY 深耕智能新能源高端市场，蓝山车型瞄准大六座SUV 需求，坦克开创新能源越野蓝海市场。纯电方面，欧拉品牌主打10-20 万元中间市场，前期上市的闪电猫定位中性化路线，未来产品将更为强调主流风格，沙龙品牌聚焦高端化。

渠道升级：渠道配合产品优化，销售能力稳步提升伴随车型能源结构的转换，2023 年长城国内经销商体系进入调整阶段，未来销售能力有望稳步提升。新能源渠道方面，契合哈弗新能源战略，新能源渠道新建/转型计划清晰，预期将快速建设全新新能源经销商渠道体系，未来有望形成接近600 家门店的销售网络。销售能力方面，目前哈弗稳态销售能力保持在80 辆/（家*月），未来随有望稳步向上。

供应链提升：垂直整合与外采并行，有效保障产品供应面对供应链短缺制约产销的风险，公司垂直整合与外采并行以提升供应链，保障产品供应。深化垂直整合方面，公司具备多数核心部件生产能力，包括发动机、变速箱、车桥、空调系统、灯具、内外饰等核心部件的研发与制造能力，均由上市公司或子公司或集团母公司下属公司生产，有助于提高公司产品的质量，保证核心部件匹配、供应的稳定性，从而帮助公司缩短产品生产周期。开放采购体系方面，公司零部件采购体系也向外界开放，子公司与外界供应商良性竞争，同时旗下公司也逐步增加外供比例，既加强了对供应的保障，还有助于通过市场化的竞争强化旗下公司的竞争力。

投资建议：公司积极变革创新，看好长城新能源转型展望2023 年，长城汽车六大品牌齐发力，预计陆续投放十余款新能源车型。短中期看，公司坚定新能源转型，积极变革创新，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.95、0.71、0.86 元，对应A 股PE 36.3X、48.5X、40.2X，对应港股PE9.7X、13.0X、10.8X，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业价格战削弱企业盈利；

2、文中相关测算根据公司现有车型销量表现、新车规划以及新车已披露信息等综合测算，鉴于现实情况的复杂性，测算结果仅供参考。

关键词 垂直整合 长城汽车