3月份债市策略：3月份债市怎么看

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本报告导读：

展望3月，我们认为债券市场经过非典型反转之后进入新常态，在操作上需要更加精细化， 3 月份是比较好的做多时间窗口。

摘要：

3月份是比较 好的做多时间窗口。我们对于债券阶段性看多，现在处在债市的非典型反转阶段，跟过去的经验规律不太一样。过去每一轮债市调整，演绎出来的都是一个大级别的调整。本轮债市的调整，无论是持续时间还是上行幅度，跟之前都不太一致。展望3 月，我们认为债券市场经过非典型反转之后进入新常态，在操作上需要更加精细化， 3 月份是比较好的做多时间窗口。

3 月份的增量资金看混合估值法产品，潜在建仓规模1600 亿。预计1~3 年的AAA 和AA+信用债，银行次级债是偏好配置标的。但资管新规后净值化是大势，混估产品只是阶段性稳定市场工具，并不意味着会回到资管新规前。此外，增量资金边际上发挥的效用还得看利率整体环境的友好程度。新规发布后，大部分AA+的二级债是在公募可投界限以下受到影响较大，考虑其中被银行持有的量，约有20%的二级债会受到直接影响。小型农商行在2023 年上半年赎回二级债后，其资本充足率会有较大程度下降，但主要城商行（AA+）受到的负面影响可能并不大。故二级债受到资本新规的影响呈分化状态。基于高等级二级债利差已经较窄，利率债赔率又较低的现状，如果公募可以部分突破当前限制，部分下沉至AA+级城商银行，可能在短期内获得部分超额收益。

存量隐性债务处置力度或将加码。《求是》指出，要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任，加大存量隐性债务处置力度。2018 年的27 号文以来，地方政府已进入10 年化债阶段。2022 年财政部两度通报隐债案例，表明地方政府不新增隐性债务是底线。随着经济的稳步复苏，存量隐性债务处置力度或将加码。

政策驱动+基本面改善的方向有望成为3月转债投资的主线，建议均衡配置。3 月初两会即将开幕，两会期间市场观望情绪较浓，需重视确定性和防御性。从结构而言，转债的资金面修复仍需时间。偏债型转债的转股溢价率自2022 年11 月理财赎回杀溢价后仍处于相对低位，直至近期仍在盘桓；另一方面，较多绝对低价转债的纯债溢价率已经低于0。

风险提示：疫后复苏程度不及预期；消费及地产修复程度不及预期；机构卖出情况超预期；资金面变化程度超预期；权益市场表现偏弱；业绩预告尚未披露完毕，实际业绩不及预期。

关键词 债券市场 增量资金 地方政府