天味食品(603317)：减促降费卓有成效 业绩符合预期

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投资要点

公司发布2022 年年报，业绩符合预告：2022 年公司营收26.9 亿元，yoy+33%，归母净利润3.4 亿元，yoy+85%，扣非归母净利润2.9 亿元，yoy+139%。22Q4 公司营收7.8 亿元，yoy+25%，归母净利润0.97 亿元，yoy-6.7%，扣非归母净利润0.75 亿元，yoy+28%。

减促降费有效缓解成本压力，22 年利润率提升： 22 年公司毛利率34%，同比+2pct，其中火锅底料/中调毛利率分别同比+1.13/+5pct，主因公司精准减促有效缓解成本上涨， 22 年火锅底料/中调吨价分别同比+12%/+7%，而吨成本分别同比+10%/-0.6%。22 年公司销售/管理/财务费用率分别为14.4%/5.6%/-0.7%，同比-5/+0.2/+1pct，公司通过费用投放多样化提高费用转化率，同时严控广告费用投放，22 年广告费用占收入比重同比下降3.32pct。费用优化推动净利率提升，22 年公司归母净利率12.7%，同比+3.59pct。

22 年经销渠道稳健增长，定制餐调渠道略有受损：22 年经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸渠道收入增速分别为38%/-5%/30%/89%/43%，经销商渠道稳步发展，占比稳定在80+%，定制餐调渠道受疫情冲击略有受损。2022 年末共有经销商3414 家，全年经销商仅增5 家，主因公司推行“优商扶商”策略，持续推进经销商优化。

基地市场渠道优化，华东市场快速发展：22 年公司西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南收入增速+22%/+10%/+65%/+38%/+43%/+24%/+40%。

西南/华中地区年内经销商分别减少3/22 家，渠道优化下实现稳健增长；华东地区收入占比提升5pct，成为公司第二大市场。

春节动销较好，23 年有望持续推进渠道优化：渠道调研反馈，公司春节期间动销较好，终端多个SKU 缺货。23 年公司将以收入为导向，继续持续加强渠道管理，我们认为公司有望实现超越行业的增长。

盈利预测与投资评级：2022 年公司业绩符合预期，预计23-25 年收入分别为32/38/44 亿元（ 此前23-24 年预期为33/39 亿元）， 同比+19%/18%/16%，归母净利润分别为4.07/5.13/6.18 亿元（此前23-24 年预期为4.52/5.79 亿元），同比+19%/26%/21%，对应PE 分别为51/41/34x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期

关键词 广告费用 持续推进 竞争加剧