2月PMI点评：出口订单意外反弹 带动生产提速

2 月份PMI 跳升显示产需修复力度均较强，一方面有前期地产、消费等方面积极政策的扶持，节后复工复产、疫情影响逐步消散，另一方面出口订单意外反弹，共同推动制造业景气度提升。不过从高频数据来看，内需修复难言全面，外需也并不及PMI 显示的乐观，后续的3 月份仍是一个观察期，同时也需防范超预期因素的发生。

当前房地产成交虽已边际回升但还未摆脱低位运行，我们依然认为2023 年还有较大幅度降息的空间以刺激地产需求，同时也提示关注3 月5 日全国两会可能出台的增量刺激政策。

数据

(相关资料图)

2 月份，制造业PMI 为52.6%，前值50.1%。其中生产指数为56.7%，前值49.8%，新订单指数为54.1%，前值50.9%，新出口订单指数为52.4%，前值46.1%。

非制造业商务活动指数为56.3%，前值54.4%。其中建筑业商务活动指数为60.2%，前值56.4%；服务业商务活动指数为55.6%，前值54.0%。

要点

2 月份PMI 进一步跳升。与1 月份需求修复主导不同，2 月节后复工复产加速，生产对PMI 的贡献加快。生产与物流端看，春节假日因素和疫情影响消退等有利因素叠加，企业复工复产、复商复市加快，供应商配送时间进一步缩短。

需求端看，外需订单意外回弹，内需持稳。不过新出口订单指数对实际出口增速的指示性不强，从货运等高频指标看我国1-2 月出口增速依然不乐观。因此出口将持续回升还是偶然因素，还需进一步观察。内需复苏也难言全面，消费仍以线下、场景复苏为主，大宗消费比如汽车销量增长乏力。

价格端看，2 月份原材料和产成品价格指数均继续上升。但对于后续PPI，我们主要锚定国际大宗商品价格，综合来看PPI 价格上行动力暂时不强。

库存端看，2 月份PMI 产成品库存指数小幅回升，指向产成品存货增速下降趋势可能放缓。当前PPI 还在负增区间，并且未来几个月仍有进一步负增的可能，工业企业仍在主动去库存区间如果后续需求指标仍然持续稳定回升，工业企业可能开始经历被动去库到主动补库周期。

非制造业端，节后复商复市加快，服务业景气度继续回升至2020 年以来次高点；开年重大项目密集开工，建筑业商务活动进入高景气区间，整体制造业景气水平大幅回升。就业端看，制造业与非制造业用工景气度均继续回升。

风险提示：国内货币政策不及预期、宏观经济环境不及预期、财政政策超预期、信用事件集中爆发。

关键词 工业企业 下降趋势 实际出口