石头科技(688169)：2022年稳健收官 2023年经营有待恢复 新品类可期

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石头科技发布2022 年度业绩快报。2022 全年实现营收66.29 亿元，同比+13.56%，实现归母净利润11.93 亿元，同比-14.93%，实现扣非净利润12.0 亿元，同比+0.84%。2022Q4 实现营收22.36 亿元，同比+11.25%，实现归母净利润3.38 亿元，同比-12.53%，实现扣非净利润3.42 亿元，同比+15.19%。

全年收入在较大内外部压力下依然实现双位数增长。2022 年在俄乌冲突爆发、新冠疫情持续的情况下，面对复杂的内外部环境，公司进一步拓展境内外市场，积极推进市场营销与宣传推广工作，增强营销服务及深耕品牌建设，进行多渠道业务布局。公司国内市占率随着新品上量台阶式提升，据奥维云数据，公司2022 年份额从2021 年14%大幅提升至21%。

2022 全年扣非净利润基本持平2021 年。受外汇市场剧烈变动影响，公司远期锁汇产生的收益减少，对2022 年归母净利润有所影响。扣非归母净利润水平较2021 年同期基本持平。公司2022 全年净利率达18%，同比-6pct；单Q4 净利率15.1%，同比下降4.1pct；单Q4 扣非净利率15.3%，同比提升0.5pct。22Q4 相比21Q4 经营利润率有所提升。

发布新品类，印证公司底层创新能力。公司近期推出洗衣机行业的第三种烘干技术：分子筛低温烘干。区别于传统热泵烘干和冷凝烘干，自研的分子筛转盘模组极大提升吸水能力，桶内衣物的潮湿空气进入分子筛转盘吸附除湿后，变为干燥温热的气流，回到桶内烘干衣物。吸湿后的分子筛进行水分脱附，恢复分子筛吸湿性能。H1 作为首款通过中家院低温烘干护衣认证的洗烘一体机，可烘干羊毛及真丝。我们认为，新品类的研发印证公司底层的创新基因及创新能力。据奥维云数据，洗烘干一体机2022 年零售量线上/线下占整体洗衣机市场比例达16.1%/30.5%，对应2022 年年销量约为410 万台/250 万台，整体占比及销量仍存较大上升空间。洗烘一体机作为滚筒洗衣机的升级产品，我们认为存在较大市场空间。公司采用新烘干技术的新品有望弥补现存洗烘干一体机的部分痛点，以技术创新抢占洗衣机市场。

投资建议及风险提示。公司国内市场份额持续提升，相较行业α 显著；海外2022 年推出高端机型S7maxV 系列以来继续推出S8 系列，逐步站稳海外高端品牌形象。目前扫地机行业经过近年产品的快速迭代，头部产品性能已达令人满意的工况，市场份额亦明显向头部集中，产品口碑相较过去几年有了显著提升，渗透率提升仍有广阔空间。2023 年来看，我们预计在行业β 及公司自身α 的共同推动下，公司国内有望继续提升市占率，海外有待进一步恢复，整体利润率实现触底回升。我们预计2023 年EPS 达14.99 元（此前预测为14.47 元），给予2023 年 PE 估值28x（此前2022 预测为22年PE 估值28x），对应合理目标价419.72 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。行业竞争加剧，海外需求波动。

关键词 风险提示 基本持平 需求波动