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天味食品(603317)：业绩显著改善产品渠道比翼双飞|环球速看料

2023-03-02 19:13:56 来源：国泰君安证券股份有限公司

(资料图片仅供参考)

本报告导读：

2022 年公司业绩显著改善，中长期看产品/渠道双轮驱动，拥抱行业高景气。

投资要点：

维持“增持” 评级。上调2023-2024 年EPS 至0.54/0.67 元，同比+21%/23%（前值分别为0.49/0.60 元），预计2025 年EPS 0.81 元，同比+21%，维持目标价格32 元；

火锅底料+中式复调比翼双飞。2022 年公司实现营收/净利润27/3.4亿元，同比+33%/85%；折合Q4 实现营收/净利润7.8/0.97 亿元，同比+25%/-6.7%；分产品看，2022 年火锅底料/中式菜品调料分别同比+37/39%；2022 年公司经销商净增加5 名至3414 名，一改2020-2021年的扩张势头，主要原因在于经销商战略调整，将更多资源聚焦于头部大经销商，主动砍掉不适应公司发展规划的小经销商；? 盈利能力显著修复。2022 年毛利率同比+2pct，主要归功于产品结构的优化，火锅底料/中式复调吨价分别同比+12%/7%； 2022 年净利率同比+3.6pct，主要归功于毛销差的扩大，2022 年公司销售费用率同比-5.05pct，销售费用率显著收缩主要归功于广告费用及促销费营收占比的下降（分别同比-3.32/-0.82pct）；

产品/渠道双轮驱动，拥抱行业高景气。在复调行业景气度提升的背景下，公司一方面推出健康化/区域性大单品，另一方面挖掘现代渠道/小B 渠道潜力并在定制餐调业务方面聚焦头部连锁餐饮（2023 年切入千喜鹤及麦金地体系，预计将逐步实现突破），因此我们看好公司长期超额收益。

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