世界观点：固德威(688390)：业绩快报点评：业绩超预期 储能逆变器、电池高增长

核心观点

公司22Q4 业绩超预期：（1）并网逆变器：预计出货14-16 万台，环比持平。主要系下半年IGBT 供给恢复、公司供应链管理优化；（2）储能逆变器：受益于欧洲分布式需求爆发和公司汇兑损益增加，实现量利双升，预计Q4 储能逆变器出货9-10 万台，单瓦盈利环比提升。（3）储能电池：依托逆变器渠道发挥协同优势，2022 年逐步放量。展望2023 年，我们预计公司储能逆变器和电池有望快速增长。

(资料图片)

事件

公司发布2022 年度业绩快报，公司全年实现归母净利润6.52 亿元，同比+133.35%；扣非归母净利润为6.27 亿元，同比+156.05%。

Q4 单季度来看，公司归母净利润为3.77 亿元，同比+485.10%，环比+70.89%；扣非归母净利润为3.63 亿元，同比+804.28%，环比+67.82%。

简评

IGBT 供应改善，并网逆变器持续放量。2022 年下半年物料短缺问题得到逐步解决，公司并网逆变器出货能力增强，预计Q4 出货14-16 万台。展望2023 年，随着IGBT 产能释放，产业链价格下行推动光伏系统成本降低，逆变器下游需求有望保持增长态势，预计2023 年并网逆变器出货70-80 万台，同比+45%-65%。

储能逆变器量利双升，2023 年产能稳步爬坡。受益于欧洲分布式储能市场需求爆发、下半年汇兑损益增加致财务费用下降，公司储能逆变器实现量利双升，预计Q4 储能逆变器出货9-10 万台，环比+18%-32%。2023 年公司40GW 并网/储能逆变器和4.5GWh 储能电池定增项目已获证监会同意批复，规模效应将进一步凸显，预计2023 年储能逆变器出货至少翻倍增长，盈利能力稳中向好。

储能电池业绩超额兑现，全渠道协同效应凸显。公司持续开拓电池pack 业务，产品系列持续更新迭代，应用场景覆盖户用和工商业，2022 年出货量大幅增长。展望2023 年，在逆变器和电池配套销售的模式下，公司渠道协同效应优势得到充分发挥，储能电池业务有望成为业绩新增点。

盈利预测： 预计2022-2024 年归母净利润分别为6.52/18.55/27.80 亿元，对应PE 分别为69/24/16 倍。

风险分析

1）光伏新增装机不及预期：当前光储市场需求旺盛，逆变器供不应求，但全球太阳能光伏新增装机与各国产业政策高度相关，2023 年仍存在较大的政策与经济不确定性，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。2）原材料持续上涨：IGBT 供应可能持续紧张，原材料的短缺将一定程度上制约逆变器的出货量。3）竞争风险加剧：光储行业发展前景良好，吸引大量企业进入，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。

关键词 市场需求 盈利能力 协同效应