C华厦(301267)：植根福建 辐射全国 眼科医疗领跑者

投资亮点

首次覆盖C 华厦（301267）给予跑赢行业评级，目标价95.00 元（基于DCF估值法）。理由如下：

眼科行业持续高景气度，公司发力消费类业务提供重要增长动力。根据灼识咨询2021 年眼科医疗服务市场约1,337 亿元，21-25 年CAGR 有望达17.3%。近年公司重点发力高景气度、高毛利的消费类业务，屈光和视光合计营收占比由2017 年的19%提升至21 年的44%，但相对同行的57-67%（2021 年）仍有较大提升空间；我们认为后续消费类业务有望持续放量，为盈利能力增长提供重要动力。同时公司发挥在眼病领域的优势、树立品牌，并持续推进白内障业务向中高端转型，各项业务长期成长空间可观。

(相关资料图)

连锁扩张布局助力公司持续成长，植根福建，辐射全国。截至2022 年12 月公司在全国共有57 家眼科医院。核心医院厦门眼科中心学科实力雄厚、品牌影响力强，带动福建省内其他10 家医院迅速爬坡，贡献净利润由2019 年的-1,153 万元提至2021 年的5,981 万元，成立2 年以上医院已全部实现盈利。福建省外共46 家医院，贡献净利润由2019 年的-1.5 亿元提至2021 年的1.2 亿元，我们预计多数即将实现扭亏为盈或进入盈利高速爬坡期。此外，公司计划未来在通过新建与收购，在全国范围布局120-150 家眼科医院和200 家视光中心，我们认为规模化扩张有望为长期高增长提供动力。

汇聚顶尖专家构筑雄厚学科实力壁垒，成熟管理体系助力持续连锁扩张。厦门眼科中心作为公司的核心医院、科研中心与人才培养基地，积累丰厚的眼科诊疗经验成为全国领先，汇聚覆盖各亚专科领域的顶尖眼科专家，持续为集团所有下属医院提供专业医疗指导与教学科研支撑，实现盈利能力的逐步提升。同时公司拥有一支医院运营管理经验丰富的团队，通过搭建成熟的标准化体系实现对分院的医疗服务和运营的精细化管理，支撑高质复制扩张。

我们与市场的最大不同？我们认为公司目前消费类项目占比与同行项目有显著提升空间，高毛利率业务放量对利润端贡献有望超预期；同时我们认为在厦门眼科中心辐射下，省内省外医院存在较大扩张潜力，可能迎来超预期增长。

潜在催化剂：疫情防控优化后医院业绩反弹；并购基金加速扩张与业绩增厚。

盈利预测与估值

我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.89 元、1.22 元、1.58 元，CAGR为33.2%。考虑公司医疗及学术实力强劲、现有医院资质优良且多数处于快速爬坡期、后续复制扩张潜力可观，我们首次覆盖华厦眼科给予“跑赢行业”评级，给予目标价95.0 元（基于DCF 模型），较当前有20.9%上行空间。

风险

医院爬坡或收购整合不及预期；行业竞争；医保控费；疫情反复。

关键词 厦门眼科中心 盈利能力 眼科医院