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东吴环保· 碳中和系列研究38:疫后供应复苏+欧洲扛旗全球碳减排 再生生物油新成长|环球观焦点

2023-03-03 14:19:24 来源:东吴证券股份有限公司

【价差修复】疫后废油脂(UCO)供应复苏,生物柴油与地沟油价差回升,企业单位盈利修复。


(资料图片)

2023年1月以来国内生物柴油与地沟油价差回升。我们按照(生物柴油价格-地沟油价格/88%得油率-1000元/吨加工费),测算生物柴油单位盈利从2023/1/6-2023/1/12的680元/吨修复至2023/2/3-2023/2/9的971元/吨。

【原料供给端】短期餐饮修复&UCO出口受限,2021年废油脂利用率24%,长期规范利用+垃圾分类废油脂存4倍空间。

短期:疫后餐饮修复,叠加欧盟对UCO供应商新增Traces认证,UCO出口欧盟受限,国内供应增加。

长期:2021年废油脂理论产生量约1200万吨,仅295万吨(占比24%)废油脂出口或制备生物柴油,其余回用为食物油或去向不明,长期废油脂存4倍空间,源于:①2021年餐厨垃圾处置产能仅6.5万吨/日,5%提油率对应107万吨提油量,随着垃圾分类推行&产能配套,100%处置率下餐厨提油量有望达635万吨。②监管加强,打击回用为食用油的部分。

【下游需求端】减碳加码&强制添加削弱周期属性,以废油脂制成的生柴(UCOME)迎替代良机,生物航煤增量空间大。

我国生柴主要出口欧盟。2022年出口量179万吨,占总供应量超75%,荷兰、比利时、西班牙出口量合计占比93%。

交通领域

欧盟需求源于:①欧盟减排目标加码,生柴减碳显著享强制添加政策,各成员国8%-20%不等。欧盟碳价高位运行,UCOME单吨减碳2.83tCO2,按100欧元/吨碳价计算具有约2000元/吨的减碳经济效益。②原料限制,欧盟从2023年起逐步淘汰棕榈油、大豆油等高ILUC原料的使用并在2030年减至0,以粮食为基础的传统生柴在2030年添加上限为3.8%。

2021年欧盟生柴原料中UCO占比23%,棕榈油、大豆油分别占18%、6%,UCOME迎结构性成长良机。

欧盟需求测算:预计2030年欧盟UCOME需求1527万吨,22-30年复增16%,欧盟UCOME缺口1142万吨,对应空间1314亿元,22-30年复增22%。

航空领域

生物航煤为航空减碳+商业化“唯一”途径。航空领域2050年按政策63%添加目标,欧盟需求超4000万吨/年,对应市场空间近8000亿元。

【中游生产端】龙头加速扩产,二代和生物航煤为布局方向。

生柴产能CR5超60%,头部企业加速扩产。卓越新能规划20万吨烃基生柴,较2022年底产能+40%;嘉澳环保规划100万吨生物航煤,较2022年底产能+233%,山高环能向下游延伸规划40万吨一代+80万吨二代生柴产能。

【建议关注】卓越新能、山高环能、嘉澳环保。

风险提示:强制添加政策变动风险,原料及产品价格波动,贸易政策变动风险。

关键词 航空领域 垃圾分类 嘉澳环保

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