【全球独家】兰州化债：还有多少资产可以盘活？

(资料图)

兰州债务问题从何而来？

自2021年8月以来，兰州区域城投平台信用风险不断，经历了兰州城投民企担保违约、惠誉和穆迪下调兰州建投发行人评级、上海新世纪将兰州建投和兰州城投主体评级展望调整为负面、兰州城投担保非标债务展期后又违约、兰州城投PPN技术性违约等负面事件。

除了舆情频发外，兰州市的债务负担也一直处于高位，2019年-2022年兰州市的政府债务率始终在500%-550%的高位区间内波动，债务负担较重；公开债市场方面，截止2023年3月1日，甘肃省全省存续城投债87只，存续债余额746.97亿元，其中包括甘肃省级债务576.48亿元，兰州市级债务128.20亿元，甘肃省现存债券规模主要以省级债券和兰州市级债券为主；2023年甘肃省城投债将到期/回售约290.40亿元，规模不大。

政府将如何解决兰州债务问题？

2023年年初以来，甘肃省政府频频发力，先后与兴业银行、上交所、太平洋保险、交通银行、浦发银行等金融机构密切交流，或是在为后续化解兰州建投、兰州城投债务问题的资金渠道“铺路”。

从目前各省市的实际化债方法来看，目前市场上主流的化债模式主要包括：

利用优质国企股权资源化债、债务重组展期、提前兑付公开债务、隐债置换、破产重整/清算等五类，结合上述化债方案分析、甘肃省领导在公航旅投资人见面会上的表态、以及近期甘肃省政府与各类金融机构密切互动，我们认为兰州市的债务问题较为可能采取“利用优质国企股权资源化债”模式，这类模式的背后都离不开金融机构的资金支持，核心在于有对价资产，因此盘活甘肃省内优质国企股权资源，进而通过质押等方式来进行融资以获得资金支持。

由于上市公司股权资源通常较为优质，且流动性强，金融机构接受程度较高，能够快速质押融资获现，因此我们重点梳理甘肃省属、兰州市属的优质上市资源的规模，梳理发现甘肃省属上市公司资源主要集中在甘国投、甘肃公航旅、甘肃能化、酒泉钢铁、甘肃新业资产等主要大型国有平台，而兰州市属上市公司资源则主要集中在兰州投控，甘肃省属和兰州市属上市公司资源总市值大概在550-600亿元、60-100亿元左右。

甘肃“省域一盘”棋化债逻辑清晰，省内上市资源可化解短期压力2023年年初以来，甘肃省层面的频频发力，同时将佛慈药业股权从兰州市级层面上划到省级层面，标志着甘肃省内“区域一盘棋”的化债逻辑更加清晰，并且我们认为上述动作可以在一定程度上稳住市场对于兰州市乃至甘肃省公开债市场的投资者情绪，带动省内城投债信用利差收窄。并且甘肃省属和兰州市属合计600-700亿元的上市资源可在一定程度上化解兰州市的短期债务兑付问题，为省内债务危机的化解以及省内债务结构改革增添动力，兰州市2023年公开债市场发生风险的可能性较小。

风险提示：市场风险超预期，政策边际变化。

关键词 上市公司 金融机构 兰州市的