天味食品(603317)：需求景气加速 格局改善开启盈利修复_环球滚动

(资料图)

事件描述

天味食品2022 年营业总收入26.91 亿元（+32.84%），归母净利润3.42 亿元（+85.11%），扣非净利润2.91 亿元（+138.83%）；公司2022Q4 营业总收入7.82 亿元（+24.51%），归母净利润9741.63 万元（-6.73%），扣非净利润7475.76 万元（+28.19%）。

事件评论

餐调渠道相对承压，核心品项恢复较快增长。2022 年除餐调渠道仍相对承压外，在格局相对改善的背景下，公司大部分C 端销售场景较2021 年实现显著恢复。分渠道看公司2022 年营收：经销商21.66 亿元(+38.32%)，单Q4(+33.36%)；定制餐调2.41 亿元(-4.87%)，单Q4(-26.94%)；电商2.04 亿元(+29.99%)，单Q4(+22.04%)；直营商超0.43亿元(+89.06%)，单Q4(+35.1%)；外贸0.33 亿元(+43%)，单Q4(+22.09%)。核心品类火锅底料、中式菜品均实现全年稳健较快增长，季度间因基数因素存在波动，冬调因基地市场暖冬影响需求，略有下滑。分品类看2022 年营收：火锅底料11.98 亿元(+36.92%)，单Q4(+38.82%)；中式菜品调料11.81 亿元(+39.15%)，单Q4(+89.54%)；香肠腊肉调料2.01 亿元(-5.14%)，单Q4(-58.54%)；鸡精0.41 亿元(+15.58%)，单Q4(-37.08%)；香辣酱0.46 亿元(+29.68%)，单Q4(+42.16%)；其他0.22 亿元(+27.72%)，单Q4(-65.04%)。

大本营西南实现稳健增长；华中地区小B 端占比高，增长相对偏慢；华东、华北、华南等区域实现加速增长。分区域看2022 年营收，西南7.42 亿元(+21.9%)，单Q4(+2.42%)；华中4.48 亿元(+10.48%)，单Q4(-25.46%)；华东6.66 亿元(+64.58%)，单Q4(+402.37%)；西北2.17 亿元(+38.41%)，单Q4(+120.25%)；华北2.77 亿元(+42.76%)，单Q4(-12.3%)；东北1.38 亿元(+24.28%)，单Q4(-1.74%)；华南1.68 亿元(+40.02%)，单Q4(+41.86%)；出口0.33 亿元(+43%)，单Q4(+5.99%)。

格局改善、促销减弱、费用投放精准化带动盈利能力提升。2022 年公司的归母净利率提升3.59pct 至12.7%，其中毛利率+2pct 至34.22%，销售费用率下滑5.05pct；单2022Q4公司归母净利率下滑4.17pct 至12.46%，其中毛利率+0.78pct 至33.99%，销售费用率下滑1.48pct。毛利率的提升主要系格局缓和背景下的均价修复，再叠加费用投放的精准化，公司的盈利能力大幅修复，22Q4 单季度净利率主要系营业外收入减少（经销商的市场秩序保证金制度调整），扣非盈利能力稳健提升。

复调产品的长期升级逻辑仍在演绎，赛道竞争格局中期有望维持良性有序，成本压力短期边际减弱，公司业绩增长重回稳健较快通道。在调味品的功能化升级的大趋势下，复调品类有望长期引领增长，格局洗牌告一段落，资本介入趋于理性，搅局者减少，竞争有望延续良性有序。公司历经内外部调整，人员激励、团队执行力增强，在消费力复苏的背景下，终端动销提速，渠道库存维持良性区间，叠加成本压力边际减弱，业绩有望重回稳健较快增长通道。预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.60/0.76 元，对应PE 分别为45/35 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。

关键词 较快增长 天味食品