当前聚焦：扬农化工(600486)：多品类产品布局蓄势待发 综合性农药龙头扬帆起航

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投资要点

国内农药行业龙头，公司业绩持续稳步增长

扬农化工成立于1999 年，经过二十余年的发展，现已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，目前是全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公司近年来业绩呈现良好增长态势，2016-2021 年，公司的营业收入从29.29 亿元增长至 118.41 亿元，CAGR 为32.23%；归母净利润从 4.39 亿元增长至12.22 亿元，CAGR 为22.71%。公司预计2022 年全年归母净利润17.11-19.55 亿元，同比增长40%-60%。此外，公司发布 2022 年限制性股票激励计划草案，有望绑定核心人员利益，助力公司未来业绩持续增长。

国内农药龙头企业大有可为，公司多品类产品布局抢占先机近年来多因素推动全球粮食价格持续走高，粮食安全重要性凸显，叠加全球粮食消费库存比仍处低位，粮食安全链中的农药需求预计持续受益，扬农化工多品类产品布局有望抢占先机。杀虫剂：公司是目前国内唯一一家从基础化工原料做起，合成中间体并生产拟除虫菊酯的企业，菊酯龙头地位稳固。除草剂：近两年除草剂业务量价齐升，未来预计草甘膦价格回调后逐步企稳，公司除草剂业务实现多产品布局有望实现以量补价。杀菌剂：公司持续拓展杀菌剂产品布局，公司杀菌剂品类日趋完善。

背靠先正达集团战略清晰，内生+外延迈向新征程1）2020 年先正达集团通过并购重组成为公司的第一大股东公司，公司预计将受益于先正达内部资源协调，借助集团全球化营销网络和品牌优势加速业务扩张。

2）中化作物搭建了高效的国内外农药销售和服务平台，农研公司拥有较为完善的新农药创制体系，收购中化作物和农研公司进一步提升公司“研、产、销”产业链的核心价值。3）多个基地项目不断加码，产能扩张打开业绩增量空间。公司优嘉四期项目有序推进叠加葫芦岛基地百亿投资计划正式启动，为后续业绩增长打下坚实基础。

盈利预测与估值

公司是国内综合性的农药龙头，具备系统性的研发生产优势，随着公司优嘉等项目逐渐投产，推动公司业绩持续稳步增长。预计2022-2024 年公司营业收入分别为155.49、175.52、201.00 亿元，同比增速分别为31%、13%、15%，归母净利润分别为18.23、20.17、24.21 亿元，同比增速分别为49%、11%、20%，对应当前股价PE 分别为19、17、14 倍。参照可比公司估值以及公司历史估值，首次覆盖，并给予公司“买入”评级。

风险提示

材料价格上涨超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险

关键词 扬农化工 营业收入 拟除虫菊酯