快消息！首席观点：关于理财产品赎回风波的再思考

2022 年末，银行理财市场出现一轮赎回潮。进入2023 年，赎回潮已逐渐平息。目前市场的

讨论仍集中于对事件的描述。笔者认为，不能忽视这场风波所带来的深刻启示，思考的重点应该

放在理财行业如何应对产品净值波动常态化的长期挑战上，以促进理财行业长期健康发展。

(资料图片仅供参考)

一、2022 年末理财产品赎回潮的起因

历史上，理财市场曾经多次出现集中赎回现象。不过，2022 年末的赎回潮是在理财产品净值

化转型、资管新规正式落地的背景下发生的。从现象上看，客户对于产品净值的负向波动，以及

净值收益远不及固定或区间数值的业绩比较基准非常不适应，理财机构的投资与销售策略单一，

导致出逃交易拥挤，本质上是理财产品收益、风险、流动性“不可能三角矛盾”的一次出现。

本次赎回潮有以下市场背景。一是2022 年11 月后我国防疫政策超预期优化调整，稳增长政

策密集出台，投资者对经济复苏的预期不断上调，风险偏好上扬，债券收益率上行风险开始显现。

同时，2022 年四季度以来银行间资金利率开始上升，年终商业银行开始准备跨年资金，机构抛售

短端利率产品（特别是同业存单）的压力被放大。二是过去较长一段时间，各理财机构的投资策

略与销售策略同质化严重，大规模发行短债类理财产品，收益率曲线的短端交易拥挤。三是在理

财产品投资的债券中，多数信用债的流动性相对较弱，银行表内资金等承接意愿低，尤其是永续

债、非金融含权债、二级资本工具等品种，其市值波动较大且不能通过摊余成本法平滑收益，对

理财产品形成了较大的赎回和滚动发行的压力。

上述因素发生共振，短端利率上升导致拥挤的短债产品交易出现踩踏，并从利率债向信用债扩散，赎回潮就此开始。产品净值下滑引发客户赎回，赎回压力又迫使理财机构进一步抛售资产，市场价格进一步下跌，引发产品净值大幅下降甚至出现“破净”，刺激客户持续进行赎回，赎回产品与抛售资产陷入螺旋循环，并在2022 年末达到高峰。2022 年12 月末，全市场存续的开放式　　固定收益类理财产品（不含现金管理类）、封闭式固定收益类理财产品近1 个月的年化收益率平均值分别为-4.36%和-5.40%，环比分别下跌3.69 个百分点和5.42 个百分点

关键词 个百分点 固定收益类 二级资本