事项:
宇通发布2 月产销报告,2023 年2 月,宇通客车实现销售788 辆,同比下降6.19%,环比下降37.5%;实现生产1,206 辆,同比增长122.51%,环比增长1.34%。2023 年1-2 月,宇通累计销售客车2049 辆,同比下降23.02%;累计生产客车2396 辆,同比下降0.04%。同时,宇通客车乌兹别克斯坦800 辆客车(300 台纯电动和500 台CNG 天然气)订单开始首批交付。
国信汽车观点:1)公司2 月生产同环比显著改善,轻客受疫情等因素冲击较小,表现好于大中客车产品。
(资料图)
2)公司海外市场拓展顺利,产品+服务获取信任,2022 年10 月出口乌兹别克斯坦近500 台客车,在中国出口该国的客车品牌中占比达43%以上。新的800 辆订单再创中国对乌兹别克斯坦客车出口新纪录。目前,宇通已累计出口客车超86000 辆,全球占有率超10%,海外营收占比持续增长。
国信汽车观点:客车行业已经是一个较为成熟的市场,大中客行业集中度较高(CR10 约90%),宇通客车作为全球大中客龙头,2004 年奠定客车行业龙头地位至今,持续创新推进,当前已经占据国内超三分之一的大中客市场(其中公交客车市占率20%+,公路(旅游)客车市占率50%,校车市占率60%+),且产品力和盈利能力远超竞争对手。公司技术实力强悍,具备整车、技术、方案输出能力,业绩有望随行业回暖加速,当前位置推荐核心逻辑在于——
1)需求底部改善:公交客车随着国内新能源透支效应消化、疫情见底,政府采购数量逐渐恢复;公路客车随着疫后旅游复苏,被抑制的需求将持续释放;在公交客车和公路客车的周期复苏之外,房车和出口是两大成长性市场,国内房车保有量距离欧美日有数十倍到几百倍的提升空间,海外客车行业销量是国内市场的1.5-2 倍,宇通客车出口近年来受海外新能源客车升级促进,产品结构和盈利水平持续改善。
2)供给侧加速出清:客车市场里面公交市场有部分地方保护行为,部分区域有本地客车品牌长期占据,此背景下宇通的公交客车市场份额(不到30%)长期低于公路客车(50%),疫情这两年供给侧出清加速,部分客车企业退出市场,宇通客车后续公交市场份额提升有望加速。
上调盈利预测,维持买入评级:公司大中客车龙头地位稳固,海外市场拓展顺利,随2023 年疫情影响进一步减弱,需求有望进一步恢复。“碳中和”下,海外电动客车出口市场空间广阔;随着5G 大规模应用、商业模式拓展,城市微循环公交市场有望持续扩容。考虑到2022 年出口新能源加速,我们预计单车利润有所提升,以及国内外客车市场恢复、海外电动车需求增长,我们上调盈利预测,预计2022-2024 公司实现归母净利润为6.1/12.3/17.4 亿元(前次预测为4.2/9.1/12.6 亿元),对应PE 为40/20/14 倍。
评论:
2 月生产客车1206 辆,同比增长123%
2023 年2 月,宇通客车实现销售788 辆,同比下降6.19%,环比下降37.5%;生产客车1,206 辆,同比增长122.51%,环比增长1.34%。2023 年1-2 月,宇通累计销售客车2049 辆,同比下降23.02%;累计生产客车2396 辆,同比下降0.04%。
2 月轻型、中型客车销售同比回升。从销售结构看,2023 年1-2 月,宇通累计销售大中型客车1513 辆,同比下降30%,轻型客车累计销量506 辆,同比下降2.5%;单2 月数据,大型客车单月销售324 辆,同比-32.08%;环比-43.26%;中型客车单月销售216 辆,同比6.93%;环比-50%;轻型客车单月销售248 辆,同比+54.04%;环比-3.88%。疫情严重挤压公共交通需求,大中型客车受到更为强烈冲击,市场缓慢恢复。
单车营收持续增长。回顾过去十年,受政策变动及疫情影响,宇通客车总销量先升后降,从2013 年5.6万辆提升至2016 年7.1 万辆后持续回落至2022 年3.0 万辆;但是单车均价稳中有升,从2013 年39.4 万元提升至2021 年55.5 万元,十年来均价提升约16 万元(+41%)。
上调盈利预测,维持“买入”评级。
公司大中客车龙头地位稳固,海外市场拓展顺利,随2023 年疫情影响进一步减弱,需求有望进一步恢复。
“碳中和”下,海外电动客车出口市场空间广阔;随着5G 大规模应用、商业模式拓展,城市微循环公交市场有望持续扩容。考虑到2022 年出口新能源加速,我们预计单车利润有所提升,以及国内外客车市场恢复、海外电动车需求增长,我们上调盈利预测,预计2022-2024 公司实现归母净利润为6.1/12.3/17.4亿元(前次预测为4.2/9.1/12.6 亿元),对应PE 为40/20/14 倍。
风险提示
海外市场拓展不如预期风险,国内市场恢复不如预期风险,宏观经济系统性风险,大规模传染疫情风险,人民币升值影响客车出口价格竞争力风险等。
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