天天热门:图说中国宏观周报：1-2月经济数据前瞻：产需双双回暖 消费领衔复苏

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1-2 月，经济从去年4 季度的疫情冲击中逐步恢复，呈现产需双双回暖的格局。供给端，疫情过峰之后，人员返岗复工进度较快，生产开工率多数回升，我们预计工业增加值增速将反弹；需求端，我们预计消费增速或由负转正，是环比改善最大的分项，制造业、基建投资也都保持较快增长，房地产投资、出口的同比降幅也会较去年底有所收窄。1-2 月是经济环比快速改善的阶段，未来修复斜率可能放缓，但继续复苏的方向不改变。

工业增加值同比增速或改善至3%。疫情影响消退，节后开工整体较快，1、2 月中采制造业PMI逐月改善，2 月环比上升2.5ppt至52.6%，创2012 年5 月以来新高，其中生产环比改善幅度高于需求。从高频数据来看，虽然面临2022年1-2 月相对较高的基数，地炼、半钢胎、江浙织机、石油沥青等的同比增速皆较2022 年12 月有所改善。综合来看，我们预计1-2 月工业增加值同比+3%（2022 年12 月为+1.3%）。

居民消费回暖，社零总额转为温和正增长。年初以来消费趋于改善，其中商品消费回暖，旅游出行等服务消费则大幅反弹。1-2 月零售业PMI分别为52.4%和44.5%，较2022 年12 月的27.7%明显回升。百度迁徙数据也显示，今年春节前后两个月时间内（节前3 周至节后5 周），31 个省会城市的休闲餐饮出行强度平均为2.9，介于去年（3.05）和2021 年（2.75）之间。考虑到1 月仍然有疫情的部分影响，尤其是乘用车零售量当月同比下降37.9%1，我们预计1-2 月社零总额增速可能在2%左右。

1-2 月固定资产投资累计同比增速或为5.5%（2022 年全年为5.1%）。制造业投资方面，企业从疫情中恢复，或能部分提升投资意愿，但是前期出口下行或对制造业投资带来一定滞后影响，叠加2022 年1-2 月较高的基数，我们预计1-2 月制造业投资同比回落至7.5%（2022 年全年为9.1%）。基建投资方面，今年1 月建材需求偏差，与疫情和春节错位等因素有关，但2 月春节后政信类投资项目复工进度较快，我们认为基建实物量或进入加速实现阶段，预计1-2月基建投资同比增速或仍超10%（2022 年全年为11.5%）。房地产投资方面，疫情消退叠加需求政策频出，1-2 月30城新建商品房销售成交面积同比由12 月的-21%收窄至-14%。尽管头部民企资金缓解，但中后部民营房企融资压力仍大，拿地热情仍不高，1-2 月百城宅地成交建筑面积同比由正转负至-21%。预计全国商品房销售面积同比或由-32%缩窄至-20%，房地产开发投资同比降幅或由-12.2%缩窄至-10%。

三重因素推动下，1-2 月出口同比增速降幅或缩窄。年初以来，有三方面因素推动出口边际好转，一是海外数据好于预期，欧美PMI均边际有所改善；二是基数下降，2022 年1-2 月出口同比增速为16.1%，低于2021 年12 月的20.6%；三是疫情对供给的限制消退。2 月中采制造业PMI新出口订单也从低水平上环比改善6.3ppt至52.4%，自2021 年5 月以来再次回到50%以上。从高频数据来看，2023 年1-2 月韩国日均出口同比-15%（2022 年12 月为-10%），从中国日均进口同比-1.1%（2022 年12 月为-14.6%）；2023 年1-2 月越南出口同比-10%（2022 年12 月-16%）。综合来看，我们预计1-2 月出口同比-4.0%（2022 年12 月为-9.9%）、进口同比-5.2%（2022 年12 月为-7.5%），贸易顺差为1105 亿美元。

虽然信贷投放速度可能有所放缓，社融增速可能稳健回升。在经历1 月信贷的大幅增长之后，市场普遍担心2 月信贷增量会明显减少，但是并不妨碍社融存量同比增速继续上升。一方面，虽然1 月信贷投放可能透支了部分2 月的需求、尤其是由政策主导的基建项目，然而，2 月PMI超预期，显示实体经济复苏斜率不弱，资金需求可能仍然旺盛，短期借贷、票据等融资需求可能会进一步上升。去年2 月，银行信贷投放明显低于预期，企业开票需求较少；此外，由于利率走低，使用票据提前贴现的需求增多。因此，去年2 月表外票据净减少4228 亿元，这一现象今年可能会明显减弱。综合来看，我们预计2 月新增信贷约1.4 万亿元，较去年同期多增1700 亿元左右；2 月新增社融2.2 万亿元，社融同比增速达到9.6%，较1 月上升0.2 个百分点。

基数拖累，但需求支撑，2 月CPI 或持平于2.1%，PPI 同比或从-0.8%小幅走阔至-1.3%。CPI 方面，去年同期猪油共振，翘尾因素将对2 月CPI 同比拖累0.6ppt，但从新增因素或受需求支撑。春节之后生猪价格走低但元宵前后见底，随后在复学复工需求支撑下淡季不淡、快速上涨；鲜菜价格同样受支撑。同时，租金、家政、旅游等服务和家电、服装的可选品价格或受疫后需求复苏支撑。PPI 方面，去年同期俄乌冲突爆发推升大宗价格，翘尾因素对2 月PPI 同比拖累0.5ppt，新涨价因素方面，欧盟对俄石油禁运部分别其他国家新增需求抵消，加上美国宣布增供原油，油价震荡偏弱，而国内疫后复工复产支撑下黑色金属、有色金属和建材价格上涨。2 月PMI 出厂价和原材料购进价格蕴涵的PPI环比或转正至0.1%，但基数走高拖累PPI 同比降幅走阔。

关键词 基建投资 工业增加值 数据来看