【天天快播报】银行：银行股票高弹性 当前位置类似1Q16

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行业近况

当前银行板块仍处于“报表修复”为主的逻辑演绎阶段，对比2016-2018年不良生成拐点前后板块表现，中长期纬度股票估值呈现较大弹性，预计A/H银行分别有47%/59%的上涨空间，我们重点推荐招行-A/H、宁波、平安、兴业和江苏银行。

(资料图)

评论

银行、地产股票趋势一致，但修复水平不同。2021 年7 月地产开发商风险暴露开始，银行股票经历多次调整，我们认为主要源自涉房敞口资产质量担忧情绪，反映为银行指数与地产指数走势高度一致。截至2022 年10 月低点位置，银行指数估值调整幅度接近30%。去年10 月以来，房地产风险预期随政策密集出台、“保交楼”持续推进有所好转，但银行股估值修复进度显著弱于地产行业，反映出投资者对头中部房企信用修复信心较强，但对银行资产质量仍信心不足，建议投资者继续关注出险房企信用修复进度。

相比营收，信用成本预期变化是核心。4Q22 一般贷款利率环比三季度下降8bp，录得历史低点。在我们前期盈利预测的基础上，假设2023 年息差可能有10-20bps的收窄压力（超过盈利预测中的降幅预测），同时其他收入及成本项不变，则部分上市银行营收增速将承压，由于净息差收窄主要体现在上半年，我们预计1H2023 营收增速处于寻底阶段。历史上来看，经济复苏初期，信用成本预期科目变动幅度远超净息差，决定上市银行业绩方向。如果上市银行确认净不良生成率见顶，则意味着短期利润增速底部确认。

银行股票弹性较大，当前位置类似1Q16。如我们在《莫低估报表修复逻辑对应的上涨空间》中论述的，银行上涨一般沿循“报表修复”到“盈利提升”的逻辑，当前市场处于“报表修复”逻辑为主的演绎时态，主要关注信用成本趋势及不良生成拐点的确认，核心问题在于涉房敞口问题的化解。参考2016-2018 年银行股上涨周期，当期银行业所处环境类似1Q16不良生成拐点前后，部分行业正在经历供给侧改革（债务压力），但逆周期政策推动经济复苏。我们预计上市银行2023E ROE为11%左右，约为2017 年ROE的87%，考虑2017 年8 月末A/H银行股交易于1.0x/0.7xP/B，目前报表修复逻辑或可对应0.8x/0.6x 2023E P/B，对应47%/59%的上涨空间，板块弹性较大。

估值与建议

维持估值和盈利预测不变。

风险

平台类信用风险暴露超预期，房地产行业修复不及预期。

关键词 上涨空间 盈利预测 经济复苏