中国利率策略周报：从地方两会看区域分化及对经济的启示 全球新要闻

(相关资料图)

从地方两会看区域分化

从各省市2023 年GDP 目标增速的角度来看，大致呈现出“经济增速相对较高，设定的目标增速也越高”的规律，一定程度上有利于缩小地区差距。但需注意的是，若从实际完成的经济增速来看，经济体量相对较小的区域过去三年的经济复合增速并未明显高于经济体量更大的地区，因此各地区之间的经济发展水平差距或有一定程度增加。固定投资目标增速方面，在已取得相对较高增速的基础上，有较多省市将固投增速目标进一步上调。而相比之下，各省社会消费品零售总额的增速目标则在消费发展受到一定影响的情况下有所下调。此外，由于经济体量较大的地区固投和社零增速往往更高，因此各区域固定资产投资和社零水平的分化程度或将有一定程度增加。

区域流动性层面的分化呈现出几个较为突出的特征：从流动性的空间分布来看，区域流动性呈现出南强于北，东强于西的特征；一线城市社融增量占比出现下降，资金向其周边的热点都市圈和城市群流动；区域流动性集中度进一步提升。流动性较为充裕省份的社融增量占比出现了进一步的提升，而流动性相对匮乏的省份的社融增量占比则出现了下降。除了地区的融资总量分化之外，区域的融资结构也存在一定分化，具体来看，贷款额度较为充足的地区，对债券融资的依赖性有所下降；城投债融资的区域分化在加剧；非标融资总量明显收缩，区域之间非标融资两极分化。展望今年，我们认为区域之间的流动性分化可能会进一步加剧，逻辑在于：一方面，年初以来工业品价格维持低位震荡，对于内蒙古、山西等资源型省份而言，利润可能会有所减少。但从去年的情况来看，这些地区社融增量占比已经偏低并且有所回落。因此，今年这些地区流动性压力可能会进一步加大。另一方面，虽然地产销售出现边际改善，但主要出现在热点的一二线城市，但三线及以下城市地产景气度依然偏弱。这会导致居民贷款进一步向热点的一二线城市倾斜。此外，三线以下城市土地出让收入可能会进一步下滑，这可能对欠发达地区地方财政也会构成一定压力。

地方财政视角下，2022 年地方财政展示出较明显的地域分化特性，自然资源禀赋较好、上游行业主导的省份公共预算收入好于其他省份，整体看地方财政压力有所加大。展望来看，在经济修复背景下，我们认为2023 年地方财政相较于2022 年压力或会有所缓解，并且随着工业企业利润分化收敛，各地区财政收入分化或也将有所收敛。不过考虑到部分地区自身经济发展存在一定困难，财力较弱，且负债率较高，自身融资能力或也有一定限度，我们认为中央仍需加大对于地方财政的支持力度，确保地方债务化解平稳进行。

通过分析地方两会包含的信息，尤其是其中体现的区域分化现象，结合周末政府工作报告内容，我们可以更好的判断今年国内经济走向。首先，我国经济仍将保持较快增长，但是经济增长中枢在下移，今年各地GDP 加权的GDP增长目标从去年的6.1%降至5.6%，全国GDP 增长目标从5.5%降至5%，这隐含经济增长中枢下移。其次，实体融资需求仍然不足，区域融资分化可能还会延续。再者，广义财政赤字增长有限，财政对经济支撑作用受限，财政对经济的贡献不应被高估。总体来看，今年我国经济增长目标相对不高，政策力度相对有限，内外需求偏弱背景下，今年经济更多只是弱复苏，我们预计货币政策或将保持偏松，债券收益率可能继续低位运行。

关键词 地方财政 区域分化 经济增长