立高转债：冷冻烘焙行业龙头企业

事件

立高转债（123179.SZ）于2023 年3 月7 日开始网上申购：总发行规模为9.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于立高食品总部基地建设项目（第一期）及补充流动资金。

(资料图)

当前债底估值为81.93 元，YTM 为3.18%。立高转债存续期为6 年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.30%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6 年AA-中债企业债到期收益率6.72%（2023-03-03）计算，纯债价值为81.93 元，纯债对应的YTM 为3.18%，债底保护一般。

当前转换平价为100.6 元，平价溢价率为-0.59%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023 年09 月13日至2029 年03 月06 日。初始转股价97.02 元/股，正股立高食品3 月3 日的收盘价为97.60 元，对应的转换平价为100.60 元，平价溢价率为-0.59%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.47%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价97.02 元计算，转债发行9.50 亿元对总股本稀释率为5.47%，对流通盘的稀释率为12.11%，对股本摊薄压力较小。

观点

我们预计立高转债上市首日价格在116.12~129.52 元之间，我们预计中签率为0.0028%。综合可比标的以及实证结果，考虑到立高转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在22%左右，对应的上市价格在116.12~129.52 元之间。我们预计网上中签率为0.0028%，建议积极申购。

公司为冷冻烘焙行业的龙头企业，产品种类丰富多样，产能遍布全国。

立高食品股份有限公司是全国冷冻烘焙行业的龙头企业，主要从事冷冻烘焙食品及烘焙食品原料的研发、生产和销售。公司已先后投资建立了五大生产基地八大生产厂区。

2017 年以来公司营收稳步增长，2017-2021 年复合增速为31.02%。公司2021 年实现营业收入28.17 亿元，同比增加55.66%，实现归母净利润2.83 亿元，同比增加21.98%。自2017 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“反N 型”波动，2017-2021 年复合增速为31.02%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021 年复合增速为59.27%。

公司的主要营收构成稳定，冷冻烘焙食品及奶油贡献主要营收。2019-2021 年公司冷冻烘焙食品占营业收入的比例分别为46.66%、52.88%和61.05%；奶油占营业收入的比例分别为24.01%、20.49%和16.72%；水果制品占营业收入的比例分别为12.13%、9.34%和7.76%；酱料占营业收入的比例分别为6.85%、7.63%和6.53%。

公司销售净利率波动上升，销售和财务费用率下降。2017-2021 年，公司销售净利率分别为4.60%、3.98%、11.45%、12.83%和10.05%，销售毛利率分别为35.14%、37.58%、41.27%、38.27%和34.90%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

关键词 营业收入 中规中矩 稳步增长