奥瑞金(002701)：拟投资建设新能源电池精密结构件项目 打造新成长曲线

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投资要点：

2023 年3 月4 日，公司发布公告，与北京卫蓝新能源科技有限公司共同出资设立合资控股公司北京市蓝鹏瑞驰科技有限公司，并签署合作协议。基于双方的合作意向，公司拟自筹资金在山东枣庄市投资建设新能源精密电池结构件项目，项目总投资额为人民币20,037 万元。项目预计配套两条自动化生产线，产品主要为方形电池结构件和圆柱形电池结构件两大类，主要用于储能电池/新能源汽车动力电池，建设期2-6 个月，预计23年下半年具备量产能力，首先批量生产方形电池壳，24 年投入生产圆柱形电池壳。

金属包装技术应用于新能源精密电池结构件，有望形成第二成长曲线。公司将金属包装的技术应用于精密电池结构件中，并依托于长期技术积淀在关键工序引入新工艺进行技术创新，有效提升电池壳生产效率、降低人工使用率、保证产品高精密度与质量的稳定性。向电池结构件领域跨界，公司具备核心竞争力：①工艺相似性，方形三片食品罐与方形电池壳生产技术具备相似性，公司在壳体材料减薄、防腐蚀及强度控制等指标实现上有长期经验积累；②规模化能力，通过原材料采购及生产规模化能力，有效控制成本；③研发创新传统，电池行业非标程度高，公司创新基因强，有能力根据客户要求进行定制化生产，在细微工艺处理（如边角、接缝等）上能力突出，构筑竞争壁垒。凭借生产及研发上的核心竞争力，公司有望持续拓展新能源电池结构件项目，形成第二成长曲线。

公司持续推进产能建设，进一步发挥与波尔原工厂的协同效应，长期两片罐盈利改善逻辑兑现中。公司持续推进产能建设，拟通过可转债募资9.7 亿元（扣除财务性投资因素），建设枣庄16 亿只易拉罐配套项目和佛山迁建水都项目，进一步整合收购后的波尔亚太，完善华南地区产能布局。我们预期中长期角度，公司两片罐业务盈利能力将持续改善，主要系：1）竞争格局改善，继奥瑞金收购波尔后，行业CR4=74%，新进入者门槛较高，头部企业的集中度和产业链话语权持续提升。2021 年面临原材料高位，两片罐行业头部企业通过高频提价，相对及时地传导成本压力，验证行业格局优化。2）下游啤酒罐化率快速提升，且啤酒厂商频频推出差异化罐型，两片罐成下游消费结构升级的重要载体，需求量稳健增长。3）产线布局日趋合理，公司通过布局调整、设备搬迁等方式，充分挖掘有效产能，与波尔原工厂协同效应逐步发挥。4）公司采用共生式及贴近式生产布局，与核心客户持续深化合作，如山东布局青岛啤酒易拉罐贴身服务产线，进一步降低运输物流成本。

开拓新兴优质客户，强化综合服务能力。公司拥有全国化的产能布局优势，与核心客户相互依托。公司积极开拓新客户，降低单一客户风险，对大客户依赖性减弱。公司下游客户对产品质量和服务愈发看重，奥瑞金不断从制罐、设计、品牌策划、智能营销等一体化业务方面入手提升产品附加值，打造综合包装解决方案提供商。一体化业务主要客户包括可口可乐、红牛、安利等传统核心大客户，也包括元气森林、战马、Monster 等潮流消费品牌。

产业链延伸，加速自有品牌布局。公司围绕“包装+”的战略方向，基于大消费、大健康的理念，持续推出了自有品牌的饮料和预制菜产品，如“元养物语”系列饮料和“犀旺”运动营养饮料。 目前已在线上线下同步开展推广销售。1）发挥技术优势，与中体产业集团合作开发饮料产品：2021 年，公司与中体产业签署战略合作框架协议，双方合作开发、推广具备运动、健康元素的系列食品、饮料和体育赛事IP，中体产业为公司提供全链条体育营销策划服务和体育场馆运营服务。2）公司大力推进覆膜铁和覆膜铝技术在预制菜产品中的应用，更加环保、安全和健康。

通过推广自主产品展现技术能力，持续探索规模化路径。3）引进珠海润格长青股权投资基金（股东为华润资本和格力金投）作为股东，有望与华润进行深度产业链协同和战略合作。

公司持续自主研发，升级成为综合包装解决方案提供商；向下游产业链延伸、跨界新能源精密电池结构件，“包装+”战略寻求第二增长曲线。23 年有望受益于上游马口铁原料成本回落，三片罐业务体现盈利弹性。行业角度关注两片罐格局改善利润率修复和产业链议价能力提升。考虑到22 年疫情冲击影响，我们下调22 年盈利预测至6.15 亿元（原为6.69 亿元），暂不考虑电池结构件新业务业绩弹性，维持23-24 年盈利预测为8.33/10.24 亿元（原预测为6.69/8.33/10.24 亿元），yoy-32.0%/+35.3%/+23.0%，对应PE 为22X/17X/13X，维持“买入”评级。

风险提示：大客户商标权纷争尚未落地、原材料价格波动。

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