首页 > 资讯 >

世界快讯:银行行业：关于信贷控节奏、经济目标不高和银行中特估值

2023-03-08 07:28:26 来源：广发证券股份有限公司

(资料图)

核心观点：

上周《信贷质量思考和2 月社融前瞻》中，我们提示了“在全年信贷总增量有限情况下，大行投放前置而后续额度有限”，近期市场开始关注。

大行信贷控节奏的行业影响：大行规模冲动是囚徒困境，会压制行业贷款利率和信贷市场化程度。如果大行信贷额度受限，进而投放利率市场化回归，我们会看到信贷结构继续改善，终端贷款利率逐步回升。政府工作报告未再提大行小微信贷增长要求，这也对真正做小微和消费的银行形成中期超额利好。

关于23 年经济增长目标不高的银行影响：政府工作报告定的今年经济增长目标属于市场预期下限，整体呈现目标不高和政策温和的基调，市场关注这一基调对经济复苏弹性压制，而我们关注的是中长期银行估值的提升。增长目标不高、政策温和退出和近期信贷控节奏是内在统一的，宏观政策力度取决于经济目标与潜在经济增速差值，而大部分宏观政策力度都是通过银行信贷规模扩张，利差下降来实现的。在极端时刻，政策超额扩张对银行估值是利好（类似去年地产16 条），因为是消除系统性危机风险。但在大部分正常环境下，过高的经济目标导致宏观政策力度过大，会增加中长期宏观波动性，甚至压制长期潜在经济增速，导致长期利率中枢更快下行，牺牲银行经营市场化程度和长期效益，压制银行长期估值，这其实也是过去几年银行估值低迷的一个原因。所以当合理经济增速目标出现，政策温和退出，对银行业是中长期估值修复，对战略性银行是估值溢价的回归。

关于银行和中特估值：央国企估值提升最终的基本面指向的是经营看规模还是看效率。当经济进入稳定环境，国资委也开始表态更看重国企质量效率而非规模，这对国企和民企都是利好。如果大行考核中ROE权重上升而规模权重下降，那么大行信贷会自行控制，囚徒困境消解，对所有银行都是利好。当国有部门开始重视效率，经济的质量和稳定性自然也会提高，这是央国企长期ROE 稳定的经济基础，也是中特估值可持续性来源。如果央国企的高ROE 能持续，最终会通过提升估值让股息率降至合理水平（高股息本质是对未来ROE 悲观预期的估值折价）。目前六大行A 股息率平均6.5%，据我们测算，若分红保持不变，则股息率每降1pct，对应银行PB 估值提升15%。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情持续时间超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

世界快讯:银行行业：关于信贷控节奏、经济目标不高和银行中特估值

为您推荐

最近更新

每日推荐

图片新闻

48小时频道点击排行

0

0

0

0

0

0