【当前独家】2023年2月行业利差跟踪：行业利差收窄 煤钢地产及高等级城投表现较好

本期我们更新了行业利差的计算方法，采用隐含评级，并跟踪了2 月利差变化情况。

【资料图】

分评级行业利差表现：

产业AAA 级：行业利差收窄为主，可比口径下利差收窄1bp，利差走扩个券占比约为28%，范围较1 月的46%下降。房地产行业利差略有走扩，利差上行个券占比为56%，较1 月的67%有所回落。煤炭板块仅为国家能源相关个券，利差收窄4bp，91%的个券利差收窄，较1 月的利差收窄1bp、46%的个券利差收窄进一步改善。各行业中，可比口径下煤炭、航空的行业利差下行幅度较高，均在5bp 以内。

产业AA+级：行业利差收窄为主，可比口径下利差收窄5bp，利差走扩个券占比约为32%，范围较1 月的45%下降。房地产板块可比口径下利差收窄7bp、利差收窄个券占比为92%，与1 月利差收窄2bp、利差收窄个券占比53%相比，继续改善，中铁建表现较好。煤炭板块利差继续下行，幅度为5bp，80%的个券利差收窄，较1 月的利差收窄1bp、53%的个券利差收窄进一步改善。各行业中，可比口径下钢铁、贸易、租赁、房地产的行业利差下行幅度较高，均在15bp 以内。

产业AA 级：行业利差虽以上升为主，但可比口径下所有个券利差收窄2bp、39%的个券利差走扩，与1 月的利差走扩3bp、58%个券利差走扩有所改善。房地产板块可比口径下利差下降9bp、74%的个券利差收窄，与1 月利差下降1bp、47%的个券利差收窄相比，表现改善。煤炭板块利差下行8bp、82%的个券利差收窄，较1 月的利差基本未变、55%的个券利差收窄进一步改善。各行业中，可比口径下电子通信、资管的行业利差上行幅度较高，分别为15bp、5bp；房地产、钢铁、煤炭利差收窄幅度较高，在5-10bp。

城投AAA 级：区域利差涨跌互现，总体来看，样本个券利差基本未变，44%的个券利差走扩，与1 月的45%基本持平。湖南的利差上行幅度靠前，但也仅为1bp；重庆、四川的利差收窄幅度靠前，均收窄4bp。利差均值排名前5的区域分别为重庆、四川、上海、福建、江苏。

城投AA+级：区域利差收窄为主，总体来看，样本个券利差基本未变，48%的个券利差走扩，相较1 月的52%略有下降。山东、广东的利差上行幅度靠前，分别为5bp、4bp；北京、福建的利差下行幅度靠前，分别为10bp、3bp。

利差均值排名前5 的区域分别为新疆、北京、山东、河南、广东。

城投AA 级：区域利差收窄为主，总体来看，样本个券利差走扩9bp，49%的个券利差走扩，相较1 月的55%下降。可比口径下，天津、山东的利差上行幅度靠前，分别为78bp、10bp；安徽、广西的利差下行幅度靠前，分别为5bp、4bp。利差均值排名前5 的区域分别为天津、山东、广东、陕西、北京。

城投AA(2)级：区域利差走扩为主，总体来看，样本个券利差走扩1bp，37%的个券利差走扩，相较1 月的69%下降。可比口径下，河南、云南的利差上行幅度靠前，分别为21bp、16bp；广东、广西的利差下行幅度靠前，分别为4bp、3bp。利差均值排名前5 的区域分别为天津、云南、吉林、广西、山东。

城投AA-级：区域利差收窄为主，总体来看，样本个券利差基本未变，45%的个券利差走扩，相较1 月的39%上升。可比口径下，云南、山西的利差上行幅度靠前，分别为16bp、15bp，其中昆明产开、昆明公租、云投控、昆明经开、山西文旅的利差上行幅度靠前，在30-195b；河北、湖北的利差下行幅度靠前，均在7bp 左右。利差均值排名前5 的区域分别为云南、天津、山东、河北、陕西。

2 月行业利差变化主要体现出以下特征：

（1）行业利差以收窄为主，个券利差走扩占比由53%回落至37%；分企业性质看，受地产债及复星高科债券利差继续收窄影响，2 月非国企表现依然强于国企。国企方面，津城建为主的部分城投债利差上行幅度较大。

（2）产业债利差继续回落，回落幅度较1 月有所下降，利差收窄个券占比提升。分评级来看，各等级利差均有收窄且利差收窄个券占比提升。分行业来看，利差下行幅度靠前的板块包括AA+钢铁、AA 房地产、AA+旅游、AA 钢铁，利差上行幅度靠前的板块为AA 电子通信。总体来看，产业债近期表现偏强，与景气度总体改善、再融资顺畅、信用风险可控、部分城投需求溢出有关，钢铁行业前期利差调整幅度较大，性价比较高，近期机构的挖掘程度上升；煤炭方面，利差也出现较大回落，我们认为可以维持配置力度；地产方面，部分民企受债券到期及销售情况影响，收益率再度上行，国企地产总体表现较佳。

（3）城投债利差继续走扩，但幅度和走扩个券范围较1 月改善。分评级来看，中低等级城投债利差有所走扩，各等级利差走扩个券占比不超过半数，说明内部分化较大。分区域看，可比口径下，AA+评级山东、广东，AA 评级天津、山东，AA(2)评级河南、云南，AA-评级云南、山西利差上行幅度靠前；AAA 评级重庆、四川，AA+评级北京、福建，AA 评级安徽、广西，AA(2)广东、广西，AA-河北、湖北利差收窄幅度靠前。

展望3 月，我们认为理财恢复后结构性资产荒现象或延续。城投方面，在政府官员表态和资产荒压力下，部分投资者有短久期小幅下沉动力，但整体对于城投风险担忧仍存，预计城投债利差仍呈现分化格局，部分债务负担偏重地区的非核心平台利差延续走扩，部分核心平台短久期个券或有利差小幅收窄可能。地产方面，在政策利好和销售企稳带动下，信用资质较好的国企地产和受益于融资的部分民企地产龙头短久期债券或有利差小幅压缩空间。产业方面，部分仍有利差而实质违约风险可控的煤炭钢铁利差有小幅压缩可能。

风险

超预期信用风险事件，利率大幅上行，理财规模再度扰动。

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