化妆品行业专题之六：胶原蛋白 引领美丽健康新时代

投资建议

(资料图片)

胶原蛋白是继透明质酸后又一应用领域横跨医疗、医美、化妆品、食品的成分。近年来胶原蛋白研究及制备技术的成熟带动其应用场景持续拓展，支撑千亿元级广阔市场。本报告从横、纵两个维度梳理胶原蛋白产业链及主要参与方、终端市场及格局，并引入产业类比与海外视角。整体上，我们看好胶原蛋白发展前景，其中技术领先的优秀企业有望立于世界舞台。

理由

胶原蛋白：人体内含量最多的蛋白质。胶原蛋白占人体蛋白质总量的30-40%，主要起维持组织形态、修复损伤等作用。完整胶原蛋白分子量高于300kDa，其在人体内的合成涉及多个酶促反应，有着复杂的三螺旋结构和优良的生物活性，如何高效、安全的体外获取是胶原蛋白产业化的关键，动物提取和基因工程是两大主流制备工艺，现阶段其在活性和安全性维度各具优劣，而领军公司则有效突破技术瓶颈，为终端应用拓展奠定基础。

纵向拆解：产业链一体化程度高，高壁垒支撑高盈利。胶原蛋白原料生产和终端产品开发技术壁垒较高。考虑到胶原蛋白的结构完整性、生物活性直接决定了其应用的有效性，胶原蛋白终端产品生产商大多具备原料自产能力。三大阵营划分：①原料及终端一体化生产商，如巨子生物、锦波生物、创尔生物；②原料及OEM厂商，如聚源生物、创健医疗；③化妆品/医疗器械品牌方，如敷尔佳、丸美股份。我们认为技术壁垒深厚，渠道优势显著，品牌、产品运营能力突出的领军公司有望优先分享行业成长红利。

横向梳理：终端千亿元级市场，颜值经济应用崛起正当时。2021 年我国胶原蛋白终端市场规模288 亿元，Frost&Sullivan预计至2027 年有望扩容至1738 亿元，CAGR34.3%，其中，重组胶原蛋白技术的成熟有望加速其终端应用拓展，推动其份额从2021 年的38%提升至2027 年的62%。分场景看，我们认为：①医疗健康：仍为主要应用场景，2021 年市场规模105 亿元，涵盖创面敷料、止血材料等子领域；②医疗美容：2021 年国内胶原注射针剂市场规模37 亿元，早期受制于动物胶原产率、安全性问题，重组胶原技术的成熟和产品的落地有望推动其步入快速发展期；③功能性护肤品：

2021 年市场规模62 亿元，小分子重组胶原蛋白更优的水溶性、吸收性有望拓展其应用；④功能性食品及其他：食品应用方兴未艾，国货亦加紧布局。

盈利预测与估值

重点推荐巨子生物、华熙生物、丸美股份，建议关注锦波生物（未上市）、创尔生物（未上市）、敷尔佳（未上市）。

风险

产品质量安全问题，注册牌照审批进度低于预期。

关键词