环球焦点！招商轮船(601872)：股权激励彰显公司长期信心：更广覆盖面、更高行权条件

公司动态

【资料图】

公司近况

招商轮船公布第二期股票期权激励方案：拟向核心高管及业务技术骨干共323 人授予对应1.85 亿股普通股股票（占公司当前总股本2.3%）的期权，授予的行权价格为7.31 元/股（3 月8 日收盘价为7.33 元），分三年解锁。

我们认为，该激励方案（尚需股东大会通过）落地后，将有效增强员工积极性，提升高管与股东利益一致性。

评论

股权激励计划彰显公司管理层信心。我们认为，与2019 年第一期股权激励相比，本次股票期权激励的亮点在于：1）更广的覆盖面：人数更多，本次激励对象323 人，占公司总人数的7%（第一期为120 人，占总员工数的2.6%）；范围更广，本次包括部门高级经理级、高级专业技术岗位员工，覆盖公司的核心人才。2）更高的行权条件：本次激励方案的行权条件2023-2025 年加权平均净资产现金回报率EOE、（相对2021 年）营业收入复合增长率、经济增加EVA三个指标，与第一期相同，但解锁条件更加严格，例如EOE和收入复合增速要求不低于对标企业的75 分位（第一期为50 分位），EOE的要求更高，本次为不低于30%，第一期为不低于12%。根据EOE的计算方式（=当期息税折旧摊销前利润EBITDA /[(期初净资产+期末净资产)/2]×100%），若按照2022 年期初和2022 年三季度末（年末净资产尚未公布，数值将更高）数据进行模拟测算，EOE达到30%则要求2022 年EBITDA达到约88 亿元。我们认为，这次公司的股权激励体现了招商轮船作为招商局旗下的航运平台，重视盈利能力和资产回报的信心，与国资委“推动高质量发展”、强调经营业绩的“含金量”（以“营业现金比率”作为央企的考核指标）的号召相呼应。

公司经过过去几年业务结构调整，已具备弱周期属性，盈利中枢抬升且波动相比历史情况显著减小。集运虽面临不确定性但我们认为公司的亚洲区域内业务波动更小、盈利仍有支撑，LNG运输业务则不断有新增量；油运和干散货供给端均处在有利条件，将伴随中国需求而逐步复苏，有望逐步释放业绩弹性。我们认为公司业绩下有支撑，上有弹性，长期投资价值显现。

盈利预测与估值

维持2022/2023 年盈利预测，引入2024 年盈利预测76 亿元。当前股价对应于2023 年8.7 倍P/E和1.6 倍P/B。我们维持跑赢行业评级不变，目标价9.30 元，对应2023 年11 倍P/E和2 倍P/B，较当前股价有27%上行空间。

风险

业绩大幅波动，全球经济趋弱影响航运需求。

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