世界热消息：2023年2月通胀点评和债市分析：猪价延续回落而节后需求走低 通胀大幅回踩

2 月CPI 同比涨幅大幅收窄而环比转降，PPI 环比持平而同比降幅扩大，PPI-CPI剪刀差倒挂幅度边际收窄，猪肉价格延续走低、春节效应消退后鲜菜、鲜果价格回落，出行、消费、服务需求季节性回落是本轮通胀的主线。往后看，在中央收储工作有序推进，防疫优化落地，扩内需目标明确的背景下，预计食品项价格企稳而非食品项CPI 面临一定结构性涨价压力。

猪价延续回落而节后需求走低，CPI 同比大幅回踩，环比转降。2 月CPI 同比上涨1.0%，涨幅较1 月回落1.1pct，环比由1 月的上涨0.8%转为下降0.5%。

2 月CPI 同比读数出现大幅下降，主要是受到春节假期后居民消费、出行回落以及猪价、菜价等食品项价格走低的影响。环比角度看，食品项环比由1 月的上涨2.8%转为下降2.0%；非食品项环比由1 月的上涨0.3%转为下降0.2%。

(资料图片仅供参考)

具体来看，随着春节假期结束、节后消费需求回落，2 月分项涨幅均有回落，八分法下同比角度来看，除居住项略有下跌、交通通信涨幅较小外，其余分项同比均有上涨；从环比角度看，除医疗、居住项目小幅上涨，服务项同比持平外，其余四项均有下降，其中食品烟酒、教育文娱、交通通信分项回落明显，此外，扣除食品和能源的核心CPI 同比上涨0.6%，涨幅较上月回落0.4pct；服务CPI 同比上涨0.6%，较上月回落0.4pct。

供大于求下猪价环比降幅扩大，春节因素消退而供给回升促使鲜菜、鲜果价格转降，食品项CPI 环比由升转降，同比涨幅大幅缩小。2 月食品项同比上涨2.6%，涨幅较1 月回落3.6pcts；环比由1 月的上涨2.8%转为下降2.0%。具体来看，2 月仍处于猪周期的下行阶段，前期投放力度较大的储备猪肉仍未被市场交易完毕，供过于求的环境下猪肉价格同比上涨3.9%，涨幅回落7.9pcts，环比由1月的下降10.8%转为下降11.4%。此外，随着天气转暖而春节效应消退，果蔬等鲜活食品供给端好转而需求有所回落，鲜菜价格同比下降3.8%，降幅回落2.9pcts，环比由1 月上涨19.6%转为下降4.4%，而水果、蛋类以及水产品等食品项价格也有不同程度的回落。猪价的持续走低主导了本轮食品项价格的回落，预计后续随着发改委中央冻猪肉储备回收工作的推进，猪肉价格将趋于稳定；同时随着春季气候进一步转暖，鲜菜等供给延续好转，食品项的通胀压力或持续较低。

节后出行、消费服务需求季节性回落，非食品项CPI 环比由升转降，同比涨幅回落。2 月非食品项CPI 同比上涨0.6%，涨幅较1 月下降0.6%；环比由上升转为下降，较1 月下降0.5%。一方面，2 月没有节假日，出行消费需求下降，飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别环比下降12.0%、9.5%和6.5%；另一方面，返工潮后文娱和服务消费供给恢复而需求回落，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格整体下行。此外，2 月国际原油价格持续低迷，布伦特原油期货价格持续在80 美元/桶附近徘徊，虽然存在边际回升的态势，但在出行需求回落的背景下对非食品项产生的通胀压力相对较低。总体而言，春节效应消退导致服务价格出现季节性回落是非食品项CPI 环比下降的主要原因。往后看，防疫优化政策全面落地后预计消费和服务需求或将持续回暖，非食品项通胀或维持相对温和态势。

国际油价边际回升叠加需求修复，PPI 环比由负转为持平，同比降幅扩大。2月PPI 同比下降1.4%，降幅较上月扩大0.6%，环比由上月的下降0.4%转为持平。原材料工业价格和生产资料价格环比由负转正，采掘工业价格环比降幅收窄。具体而言，国际原油价格震荡抬升使得国内原油相关行业价格环比走高，其中石油和天然气开采业价格环比由1 月的下降5.5%转为上涨1.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格由下降3.2 转为上涨0.6%，化学原料和化学制品制造业价格环比由负转为持平。受2 月气温回暖影响，煤炭需求走低，煤炭开采和洗选业价格环比降幅由0.5%扩大至2.2%。随着国内防疫优化落地、经济修复而上游生产端开工率回暖，金属行业需求提升，黑金采选业及有色金属冶炼和压延加工业价格环比均走高。下游加工工业中，计算机通信和其他电子设备制造业、农副食品加工业、纺织业价格环比降幅均有所收窄。总体而言，国际油价波动与国内需求回温是本轮通胀的主线，但基数效应影响下PPI 同比延续通缩；往后看，随着年内投资端需求回暖，预计生产端开工率将延续修复，而国际油价受地缘政治危机发展影响存在较多不确定性，PPI 环比或边际走高，但同比年内或延续负增。

PPI-CPI 剪刀差倒挂幅度边际收窄，春节因素消退后食品项价格整体回落、生产端需求回暖而上游工业品涨价是本轮通胀的主线。2 月CPI 同比涨幅大幅收窄，PPI 同比跌幅有所走阔，PPI-CPI 剪刀差倒挂幅度呈现了边际收窄的趋势。

PPI 方面，国际油价自去年12 月至今仍在相对低位震荡，但运行中枢存在边际抬升的趋势，而疫后生产端需求回暖推升上游工业品涨价；与之相对，煤炭则在供给企稳而需求回落的环境下延续降价。往后看，预计随着年内经济修复而投资情绪好转，上游开工率回升或对生产资料价格形成一定支撑，但在基数效应下PPI 同比年内较难转正。CPI 方面，供大于求的环境下2 月猪肉价格跌幅走阔，而随着春节效应消退，鲜菜、水产品、鲜果、蛋类等食品价格也环比走低，食品项大幅降价主导了本轮CPI 回落；节后出行、消费、服务需求季节性回落，因而非食品项价格也环比转降。往后看，国家发改委在2 月17 日宣布开展第一批猪肉收储工作，而3 月以来猪肉价格已有企稳迹象，预计后续食品项价格将相对稳定；防疫优化落地后出行、消费的硬性限制被解除，而今年政府工作报告也对扩大内需表态积极，预计需求持续回暖下CPI 非食品项与核心CPI年内或呈现温和通胀的态势。

债市策略：2 月CPI 同比涨幅大幅回落，而PPI 同比降幅延续走阔，通胀压力整体不及预期。2 月通胀主导因素来自于猪肉价格延续走低，春节效应消退后鲜菜、鲜果价格回落而出行、消费、服务需求走低，而国内工业上游需求回升、国际油价边际抬升。往后看，随着中央收储工作推进，猪肉价格或较快企稳，而防疫优化落地后、扩内需目标下消费、服务需求或存在较强的修复支撑，国内通胀压力或温和抬升。对债市而言，当下通胀压力影响较为有限，而政府工作报告落地后政策面利空的担忧也有所缓解，长债利率或延续在2.9%附近震荡为主。

风险因素：中央猪肉收储节奏超预期，气候变化超预期，国际地缘政治形势发展超预期。

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