爱美客(300896)点评：业绩符合预期 疫下低点已过 股权激励保障未来增速-世界速看

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投资要点：

公司发布2022 年年报，业绩符合预期。1）22 年实现营收19.4 亿元，同比增长33.9%；归母净利润12.6 亿元，同比增长31.9%。扣非归母净利润12 亿元，同比增长30.9%。2）22Q4 单季度营收4.5 亿元，同比增长5.8%，归母净利润2.7 亿元，同比增长9%。扣非净利润2.3 亿元，同比下降5%。因Q2 疫情管控及Q4“阳达峰”影响，增速整体回落。

3）拟向全体股东每10 股派发现金红利28 元（含税）。

股权激励绑定高管团队及135 名核心中层骨干，23-25 年净利润CAGR 目标35%彰显公司信心。1）激励计划：拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过 41.7 万股，约占总股本的0.2%，计划授予价格为 283 元/股。2）激励对象：总人数共计 141 人，为公司董事、高级管理人员以及135 名中层管理人员及核心技术（业务）人员。3）考核目标：以2022 年营业收入为基数，23-25 年营收增长率不低于45%/103%/174%；或以2022 年净利润为基数，23-25 年营收增长率不低于40%/89%/146%。即23-25 年营收同比增速目标在45%/40%/35%，净利润增速目标40%/35%/30%，年度间可累计。

天使针带动毛利率持续提升，整体经营运转健康。1）毛利率稳步提升。22 年综合毛利率94.4%，同比提高1.1pct。净利率66.8%，同比下降0.3pct。2）研发与管理费用率有所提高。销售费用率为8.4%，同比下降2.4pct；管理费用率为6.5%，同比提高2.0pct，为港股上市服务费和人工费增加所致；研发费用率为8.9%，同比提高1.9pct，为研发人员费用增加。3）现金流状况持续改善。22 年末应收账款为1.28 亿元，较上年末同比增长76.6%，主要系经营业务拓展及变化所致。存货0.47 亿元，同比增长33.7%。22 年经营活动现金流量净额11.93 亿元，同比增长26.6%，现金流环境持续改善。

嗨体大单品系列稳健发展，濡白天使针扛起增长大旗。以嗨体系列为核心的溶液类产品营收12.9 亿元，同比增长23.6%，占比66.7%；以濡白天使针、宝尼达等为重要产品的凝胶类产品营收6.4 亿元，同比增长65.6%，占比33%；面部埋线产品537.8 万元，同比增长1.5%；化妆品257.3 万元，同比下滑76.8%。

肉毒司美格鲁肽在研待发，新品研发储备充足。22 年5 月公司与韩国Huons BP 公司签订经销合作框架协议，约定公司以研发注册方式引进Huons BP 肉毒产品并获得内地及港澳独家经销权，目前该产品已完成三期临床入组，预计最快23 年底面世。同年公司与北京质肽生物医药科技签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前该项目已经处于临床前研究阶段，预计最快25 年面世。局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段。

公司是国内医美药械龙头，大单品稳健发展叠加第二增长极快速增长，多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。考虑到23 年消费整体缓复苏的状态及23-24 年的新品上市时间，小幅调整盈利预测并新增25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润为19.2/27.7/38.5 亿元（原预测23-24 年为20.1/27.4 亿元），对应PE 为62/43/31 倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响终端消费；在研项目延期推出；业务资质和产品注册批件无法按时续期；医美产品竞争激烈。

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