固定收益点评：通胀无虞 债市继续乐观_全球快看点

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2 月份CPI 同比和PPI 同比下行。根据统计局今日发布的通胀数据，CPI同比上涨1.0%，较前值回落1.1 个百分点，其中上年价格的翘尾影响约0.7个百分点，新涨价影响约0.3 个百分点；核心CPI 同比读数0.6%，较前值回落0.4 个百分点，春节因素褪去，商品消费和服务消费仍较弱。PPI 同比上涨-1.4%，较前值回落0.6 个百分点，其中翘尾因素影响-0.9 个百分点，新涨价因素影响约-0.5 个百分点。

考虑春节的季节性因素，通胀仍然疲弱。由于今年春节的错位因素，春节因素显著拉低了2 月的通胀水平，我们根据往年春节的位置与2 月通胀对1-2月均值偏离的经验关系测算，春节因素拉低了2 月CPI 约0.6 个百分点，拉低了2 月核心CPI 约0.3 个百分点，剔除春节因素后，CPI 同比增速为1.6%，核心CPI 同比增速0.9%，通胀仍在低位。

随着工业企业生产恢复加快，2 月PPI 环比持平。春节后开工复工加快，黑色和有色金属需求有所恢复，其中黑色金属冶炼和压延加工价格环比上涨1.7%，有色金属冶炼加工价格上涨1.0%。煤炭生产稳定，加上气温升高对采暖用煤的需求减少，煤炭开采和洗选业价格下降2.2%，降幅较上月扩大1.7 个百分点。

猪肉、原油、房租等仍未看到上行的驱动，通胀仍在低位震荡。从能繁母猪的去化和绝对量来看，今年仍处于生猪行业去产能的一年，至少前三季度猪肉价格仍将低位震荡，从能繁母猪的去化周期来看，我们预计2023Q4 和2024Q1 期间，猪肉价格才可能进入回升阶段。疫情后的原油价格的大幅上行，多由全球宽松的流动性和地缘政治冲突、疫情下的供需错配等导致，今年来看这些因素将大幅减弱，虽然有俄油被制裁的扰动，但全球原油市场供需压力不大。上半年房地产产业链仍在企稳，预计房租等核心服务价格回升有限。

整体上，我们认为今年通胀的压力并不大。回顾海外经济体的疫后通胀，劳动力市场紧张和全球大宗商品周期密切相关，而我国当前并不具备通胀的条件。相比海外疫情之后的劳动参与率大幅下降，劳动力持续偏紧，我国劳动力市场仍然较弱，薪资上涨压力较小，不存在形成工资物价螺旋的基础。外部输入的通胀方面，当前大宗商品周期与2021-2022 年不同，地缘政治环境和疫情对供应链的扰动下的供需错配不同，外部输入型通胀压力较小。

通胀压力较小，债市继续乐观。虽然经济基本面在恢复，但由于此前市场已经对经济恢复有所预期。因而当前市场交易逻辑主要在政策变化后的经济预期走势。考虑到出口偏弱、内需恢复持续性有待观察，因而短期经济对市场压力有限。政策节奏变化之后长端利率存在阶段性下行机会，10 年国债有望下行至2.8%左右或更低。而近期资金价格上升推高短端利率，但从边际变化来看，信贷冲量节奏将有所放缓，同时央行也无意引导资金价格进一步上升，因而目前短端利率从票息和安全保护上均有配置价值。而对信用来说，随着理财赎回压力缓解，现券已经进入增配阶段，但信用供给依然低迷，因而信用债配置力量逐步强于供给，信用将持续走强。对短端信用来说，由于持有至到期，因此在城投保持刚兑背景下，可以适度下沉。而在银行风险权重调整，二永利率上升之后，目前中长端二永对非银机构更有配置价值。因而我们建议信用债短端在城投上适当下沉，中长端增配二永债。

风险提示：货币政策调整超预期。

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