(资料图)
2022 年业绩符合我们预期
公司公布2022 年业绩:收入105.45 亿元,同比+17.92%;归母净利润9.89 亿元,同比+3.52%,业绩符合我们预期。
发展趋势
CDMO 有望加速发展。2022 年,公司实现CDMO 业务收入15.77 亿元,同比增长13.17%。报告期内,公司新增CDMO 报价项目820 个,进行中项目524 个,同比增长62%;其中,研发阶段项目298 个,同比增长108%,商业化项目226 个,同比增长26%。同时公司从“起始物料+注册中间体”到“注册中间体+API”的转型升级也取得成效。公司的API 合作数量有55 个,同比增长23%。我们认为公司CDMO 业务有望加速发展。
原料药业务有望逐季改善。2022 年,公司原料药中间体业务实现收入77.37 亿元,同比增长18.19%,毛利率为16.69%,下滑2.46ppt,主要由于地缘冲突推动大宗商品尤其是能源和粮食价格的上涨。2022 年,公司在对战略品种进行了产业链上下游延伸、高标准合规改造、企业研发和制造能力提升方面等工作。我们预计随着原材料价格回落以及订单价格上涨,公司的原料药业务有望在2023 年逐季改善。
制剂业务有望快速发展。2022 年,公司制剂业务实现收入10.80 亿元,同比增长24.48%。2022 年,公司获批中注射用氟氯西林钠、注射用头孢呋辛钠、盐酸帕洛诺司琼注射液、酒石酸美托洛尔注射液和吸入用乙酰半胱氨酸溶液等5 个品种。截止2022 年底,公司已经通过一致性评价品种有15个,已经进入国家集采的品种有6 个。2022 年,公司头孢克肟片、头孢克肟颗粒和琥珀酸美托洛尔缓释片成功进入国家第七批集采,自10 月份开始已陆续发货。集采品种左乙拉西坦片在多个省市续标成功。我们认为公司的制剂业务有望实现快速发展
盈利预测与估值
我们维持跑赢行业评级,考虑到新冠疫情后需求恢复,公司三大业务增长有望超预期,我们上调2023 年每股盈利7.8%至1.10 元,引入2024 年每股盈利1.39 元。考虑到公司业务增长有望超预期以及估值切换至2023 年,我们上调目标价25.45%至29.91 元(基于SOTP 模型),对应2023/2024年市盈率27/21 倍,较当前股价有23.6%的上行空间,现价对应2023/2024 年市盈率22/17 倍。
风险
商业化订单波动较大;市场竞争激烈导致的公司CDMO 市场份额下降;订单数量增速放缓;原材料价格上涨;集采降幅过大导致制剂收入承压。
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