2023年3月10日利率债观察：信贷多增对债市影响几何？ 今亮点

1、信贷多增对债市影响几何？

(资料图)

2 月份人民币贷款增加1.81 万亿元，同比多增5928 亿元。这样的数据着实喜人。

其实，今年1 月份4.9 万亿元的贷款增量已经着实不少，连续两个月大幅多增的情况在过去这一年多的时间里并不多见。

此外，我们更关注的新增贷款的三月同比增速数据亦是向好的，达到了28.1%的水平。新增企业中长期贷款的三月同比增速为111.6%，在上月110.6%的基础上进一步上升。以上数据皆说明信贷增长的总量以及结构都是可喜的。

近一两个月来，实体经济和融资市场都出现了可喜的变化，甚至其中的一些变化是超出预期的。经济运行和融资状况分别是影响货币政策最根本和最直接的因素，而货币政策又是影响利率的核心变量。经济运行的回稳向好和信贷规模的合理平稳增长给DR007 向OMO 利率的稳健回归创造了条件，且经济金融数据的超预期好转也使得DR007 的回升速度略超出市场的预期，令一些人有了“资金偏紧”的感受。

在2017 年6 月14 日的报告《挣人性的钱，挣确定的钱》中，我们曾指出，10年期国债等长期利率品的定价在很大程度上取决于DR 等资金市场利率。当然，也有学者认为收益率曲线中长端的定价主要基于市场对于未来宏观走势、货币政策取向的预期。事实上，这两个观点并不矛盾，是和谐统一的。前者聚焦于利率在金融市场内的传导机制，而后者是站在更高层面的概括。

理想状态下，DR007 是围绕OMO 利率波动的，因此从中长期看，使用OMO 利率与DR007 作为10 年期国债等长期利率品的估值锚是等价的。进一步讲，现阶段OMO 利率与MLF 利率基本同时、同向、同幅度变动，因此使用MLF 利率和OMO 利率作为估值锚也是等价的。换句话说，10Y 国债的短期估值锚是作为货币市场基准利率的DR007，中长期估值锚是作为央行政策利率的OMO 和MLF利率。

截至2023 年3 月10 日，10Y 国债收益率与DR007 滤波值之间的利差为74.6bp，自2018 年年初以来该利差的中位数为87.5bp，当前值低于中位数12.9bp，显示出长端利率品在近期具有调整的压力，但调整的幅度不会很大。调整的催化剂有可能是未来一段时间公布的经济、金融数据超出预期，也有可能是资金市场利率阶段性地偏高，甚至还有可能是两会期间发布的一些增量信息。与此相对的是，当前10Y 国债收益率与OMO 和MLF 这两个政策利率之间的利差分别为86.3bp和11.3bp，分别高于历史中位数12.7bp 和12.6bp，显示出长端利率品的收益率在年内仍具有下行空间。我们维持“10Y 国债收益率基本运行于[2.65%,3.05%]

大区间”的观点不变。

2、风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。

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