策略周报：“超预期”遇上“静默期” 如何配置_环球即时

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策略观点：“超预期”遇上“静默期”，如何配置二月社融再超预期，若宽信用持续，关注贷款流向指引下的行业。3 月10日最新社融数据显示，社融存量、人民币贷款同比均拐头向上，从结构上看，二月社融主要由新增人民币贷款和政府债券贡献，企业和居民长期贷款仍呈现背离，居民中长贷季节性视角下依旧偏弱。企业投资意愿较历年同期好转，若宽信用能够持续，则贷款流向哪个板块，哪个板块扩表意愿和盈利现实有望走强，一定程度上能转化为结构性机会。

年报一季报静默期，轮动速度将在一季报预期更明朗时下行，高读数背景下下行幅度有限，静默期起点位置轮动效应较强的年份小盘成长占优。目前国信行业轮动指数周内读数位于98%分位数，4MA 读数位于99%+分位数，轮动速度仍接近历史最高水平。过往轮动指数位于80%以上的年份里，静默期内小盘成长更占优。

“更高的利率水平”预期下，成长板块存在小幅扰动，全年维度下关注产业政策对成长板块的催化。4.0%是否为本轮美债利率阶段顶未可知，成长板块反弹节奏受一定扰动，过去两年国内成长风格与美债走势有所绑定，在一季度主题投资轮动行情结束后，成长板块估值压力还要关注3 月联储会议点阵图指引，全年维度下内因重于外因，产业政策对成长的催化强于总量政策。

高速轮动未止息，风格均衡将持续。成长板块当前正向因素包括社融超预期下的估值修复、行业轮动的剧烈程度、中国的经济基本面、制造业企业的投资意愿等，压制因素包括PMI 超预期的后续风格、流动性压力，预计短期内仍形成风格胶着。成长赛道短期关注：1）拥挤度较低且存在业绩爆发力的部分汽车零部件、商用车；2）行业周期恢复相位领先的面板、封测；中期维度关注：IC 设计、ERP、电动智能化下的增量零部件。

行情概况：国内指数悉数下跌，海外股指涨少跌多。海外指数仅日经225 上涨，恒生科技、恒生指数下跌幅度较大。A 股主要宽基指数悉数下跌，上证指数、万得全A、沪深300、中证100、中证1000、创业板指、科创50 分别下跌2.95%、3.17%、3.96%、3.92%、2.43%、2.15%、0.54%。

估值：近5 个交易日，宽基指数及行业估值有所回调。截至3 月10 日，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指的PE（TTM）分别为17.70 倍、11.75 倍、23.75 倍、30.35 倍、40.76 倍、35.37 倍。

仅航天装备估值抬升，工业机器人、储能、化妆品估值降幅较大。

市场情绪：军工、电子热度上升较多。近五个交易日内，交易热度上升较多的行业为军工、电子，热度下降的行业为医药生物、传媒、家电。

资金：北上资金流出105.98 亿，单日最大净流出超过50 亿。银行、非银金融、有色金属、农林牧渔、汽车流出规模较大。

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力

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