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可转债一周市场回顾：转债供需反映出当前溢价率下行风险可控

2023-03-13 16:22:58 来源：东北证券股份有限公司

(资料图)

报告摘要：

转债供需变化是影响溢价率水平的直接指标，本文回溯了2020年Q4 以来转债供需是如何驱动溢价率中枢的抬升，并尝试分析3-4 月转债供需情况，以期为判断后续溢价率走势提供帮助。

从需求端看，转债投资者主要包括基金、企业年金、非银金融机构资金以及自然人，从研究可行性看，对转债需求端影响最大，且可供跟踪的数据相对较多的公募基金是把握转债需求资金的抓手；公募基金中混合债券型二级基金、混合债券型一级基金、偏债混合型基金、可转换债券型基金等“固收+”资金是最主要参与者，2022 年底占全部公募基金转债持仓的比例分别达到46%、18%、13.5%和11.8%。

进一步看，“固收+”基金的资金主要来源于机构投资者，可以从三个维度解构这部分资金最终流入转债市场的规模，包括存量基金申赎情况、存量基金转债持仓比例、新发基金增量情况，申赎取决于银行、保险等基金的投资者，持仓比例取决于基金管理人，新发基金可能是由两者共同决定的。尽管“固收+”基金新发情况或仍难以回到2021 年那种火热的状态，但根据当前正在或等待发行的基金测算，2023 年Q1 新发基金为转债市场带来的增量资金或将超过40 亿，相比2022 年季均水平还是有明显改善。

从供给端看，3 月份大规模新券天23 转债（88 亿）即将上市，但光大转债（超200 亿）将到期赎回，部分抵消后3 月净供给压力不大，展望4月，如果按照历史经验估算，不考虑强赎，4 月转债净供给规模不低；综合转债供需两端，3 月转债供给压力不大，且新发基金情况及存量加仓空间相对有利，从资金面看，溢价率出现大幅度下行概率不大，如果权益市场不出现过多利空，也有上行的可能；但4 月供给压力加大，且需求端新发基金带来增量资金有限，如果3 月底观察到基金持有转债比例已经不低，导致4 月存量基金继续上仓位空间受限，新发和存量加仓两个维度的资金流入均不足，则4 月转债估值可能会承受一定压力。

本周转债市场整体走弱，仅美容护理和社会服务上涨，涨幅分别为1.56%和0.40%，石油石化、家用电器、轻工制造跌幅靠前，分别为-2.86%、-2.66%、-2.44%。

风险提示：新发基金募集情况不及预期，理财资金超预期赎回

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