高频数据追踪：1-2月数据整体温和修复3月后开工加速但地产降温 全球热消息

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年初处于宏观 数据的“真空期”，而去年12月防疫政策调整且地产政策放松后，市场对于经济复苏的预期不断发酵。1-2 月高频数据的修复大体符合季节性规律，我们预计经济数据仍在温和修复的过程中。

而进入3 月以来，生产活动仍在季节性改善，发电耗煤在季节性高点出现后，受下游需求修复的影响维持了一定的韧性，螺纹钢表观需求与水泥发运率的上行幅度均高于市场预期，钢材水泥等商品价格也有所回升。但在前期的持续走高后，新房销售和土地成交环比大幅回落，二手房成交涨势放缓。复苏预期验证的窗口期可能需要持续更长时间。

生产：2 月制造业PMI 指数升至近10 年高位，但电煤日耗同比仍小幅下跌，生产端多数开工率也低于季节性水平，我们预计1-2 月工业增加值或回升2.2pct 至3.5%。进入3 月，生产仍在修复的过程中。下游需求支撑下电煤日耗仍有韧性。螺纹钢表观需求与水泥发运率的上行幅度高于市场预期，江浙织机、PVC 开工率仍然偏弱，半钢胎仍然偏强。

社零：随着疫情防控措施调整，出行人数快速恢复，生活逐渐恢复正常化，但高频数据可观测的消费复苏力度仍然相对温和，汽车销售整体相对低迷，我们预计1-2 月社零同比增速回升5.2pct 至3.4%。

固投：尽管二手房景气度回暖，但新房、土地成交延续低迷，建筑活动季节性恢复，我们预计1-2 月地产投资增速升至-10.8%；前期企业利润收缩，将使制造业投资承压，我们预计1-2 月制造业投资同比降至6.1%；全国多地集中推动重大项目建设，政府专项债延续前置，但建筑端高频数据仅正常恢复，且考虑到去年基数较高，我们预计1-2 月基建投资累计同比或回落3.2pct 至8.3%。综合来看，我们预计1-2 月固定资产投资累计同比回落2.4pct 增速降至2.7%。

出口：1-2 月我国出口金额同比增速-6.8%，高于市场预期的-8.3%，超预期主要源于疫情冲击减弱后，积压订单需求集中释放。进入3 月，中国出口集装箱运价指数继续回落，但由于煤炭、铁矿石运输需求转好，叠加适逢南美洲谷物运输旺季，BDI 指数继续大幅反弹，已创下今年以来新高。

大宗：2 月PPI 环比持平于上月，同比回落0.6pct 至-1.4%，与市场预期大体一致。其中，生产资料价格环比由负转正至0.1%，生活资料价格环比下降0.3%。而3 月以来，大宗商品价格整体延续高位震荡的态势。

物价；2 月CPI 同比从2.1%降至1.0%，远低于市场预期的1.8%，环比降幅0.5%也显著低于季节性。除了春节错位以外，核心CPI 环比增速也创下有数据公布以来的往年同期最低水平，或指向节后消费需求仍然偏弱。

风险因素：经济恢复超预期、财政政策超预期。

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