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上海家化(600315)：业绩符合预期 23年改善可期焦点速讯

2023-03-15 10:18:46 来源：国泰君安证券股份有限公司

(资料图片)

本报告导读：

公司2022年受多重不利影响业绩短期承压，但在组织能力方面进行较多沉淀。23年线下人流恢复，线上护肤品牌呈现改善，有望推动公司重回良性增长。

投资要点：

投资建议参考公司业绩快报，因22Q4 疫情影响较大，下调2022 年EPS 预测至0.68（-0.08）元。展望未来，公司有望受益于线下人流恢复及护肤品牌发力，恢复较快增长，上调2023-24 年EPS 预测至1.18（+0.05）/1.37（+0.02）元，维持目标价46.80 元，增持评级。

22 年受疫情影响业绩承压。公司发布2022 年业绩快报，2022 年实现营收/归母/扣非净利润71.06/4.72/5.41 亿元，同比-7.1%/-27.3%/-20.0%，单22Q4 营收/归母/扣非净利润17.52/1.59/1.72 亿元，同比-3.5%/-30.6%/-14.5%。2022 年公司在二、四季度均受到较严重的疫情影响，叠加特渠业务调整及超头停播带来的电商销售缺失，公司销售承压。利润端因收入较弱、以及投资收益下降等原因承压，弱剔除投资收益等非经营性因素，实际经营利润预计显著好于归母口径。

22 年个护韧性强，护肤承压。分品类看，参考前三季度数据，我们推测22 年公司个护家清品类实现较快增长，主要由于六神产品提价+沐浴露线上放量；护肤品类同比预计双位数下滑，主要由于线下闭店及线上消化超头直播基数。步入2023 年，线下客流显著恢复，公司护肤品牌侧开始呈现积极改善，有望驱动业绩转头向上。

佰草集渠道改善，玉泽新品推出，拐点可期。佰草集2022 年完成产品线清理和品牌定位重塑，并于12 月恢复与超头主播李佳琦的合作，天猫渠道逐渐呈改善趋势。玉泽22 年抖音渠道逐步起量，23 年3 月推出新品“油敏霜”，主打修护+控油，期待新品驱动新增长。

风险提示：市场竞争加剧，线下恢复不及预期，营销投放大幅增长。

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