【世界独家】宏观经济研究：总量高增 结构改善-2月金融数据点评

研究结论

(资料图)

事件：3 月10 日央行公布最新金融数据，2 月社会融资规模增量为3.16 万亿，去年同期1.2 万亿；社会融资规模存量为353.97 万亿，同比增长9.9%（前值9.4%）。

新增社融和信贷均延续了开年以来强劲的表现，实体信贷、政府债券和未贴现银行承兑汇票为主要拉动项，外币贷款、股票融资和委托贷款则低于去年同期。偏强的社融一是由于春节错位效应，2 月工作日多于去年同期；其次也反映了稳增长政策在落地见效，重大项目开工、政策性金融工具项目持续推进、专项债发行前置等推动了融资需求，对应于年初基建表现可能偏强；三是企业融资需求或在改善、居民风险偏好修复。

信贷总量增长的同时，结构也呈现改善的趋势，企业中长期贷款延续高增，居民信贷结束了连续15 个月的同比负增，居民短贷和中长期贷款表现均超季节性。2 月新增居民户贷款2081 亿，同比多增5450 亿，其中居民短期贷款新增1218 亿，同比多增4219 亿，即使考虑春节错位的影响后，居民短期信贷依旧大幅好于去年，可能指向疫情防控措施优化调整后，居民部门消费倾向和风险偏好均有所修复；居民中长期贷款新增863 亿，同比多增1332 亿，尽管新增的绝对规模仍然偏低，但结束了持续14 个月的同比负增，对应同期商品房销售改善（2 月30 大中城市商品房成交面积同比增长超30%），仍具有信号意义。随着地产销售端改善、房价企稳回升，居民杠杆率有望重新扩张，信贷由企业“独挑大梁”转向由居民和企业共同推动。

企业中长期贷款延续高增长，指向当前稳增长的力度偏强，企业投资意愿也在好转。2 月新增企业中长期贷款1.1 万亿，同比多增6048 亿，我们理解开年企业中长期贷款持续高增的动能，一是反映当前稳增长的力度偏强，今年前两个月专项债净融资8612 亿，带动基建相关融资需求；二是企业投资偏好可能随经济复苏而修复，2 月BCI 企业投资前瞻指数比上月提升9 个百分点。

受春节错位的影响，2 月政府债券同比多增5416 亿，2023 年提前批专项债额度2.19 万亿，远超去年1.46 万亿，且发改委明确一季度将加快推动提前批专项债发行使用，一季度政府债券有望支撑社融；企业债券结束了连续3 个月同比负增，表明理财赎回风波的影响趋近尾声。

2 月表外三项合计收缩81 亿，同比大幅少减4972 亿，其中未贴现银行承兑汇票同比少减4158 亿，可能是由于信贷表现较好，银行将票据从表外转表内的意愿较弱。

M2 同比继续上行，表明流动性环境改善。2 月M1 同比为5.8%，比上月下降0.9个百分点，主要受春节错位的影响； M2 同比12.9%，比上月高出0.3 个百分点，信贷扩张助推M2 高增。具体来看，财政存款同比少增1444 亿，意味着财政支出加快；居民存款同比多增1 万亿，由于春节错位的影响，去年同期居民存款基数偏弱，后续关注居民储蓄意愿的变化。

开年以来信贷强劲，且与实体经济联系紧密的企业中长期贷款表现亮眼，体现政策为经济修复提供了强劲支持，居民信贷也呈现改善的迹象。不过，3 月3 日央行行长易纲在新闻发布会上表示，“货币信贷的总量要适度，节奏要平稳”，3 月5 日央行副行长刘国强表示，“不盲目追求信贷高增长”，后续政策对信贷高增的支持可能有所减弱，信贷扩张的驱动力将转向经济内生修复带来的融资需求、地产景气度修复、以及居民预期转变。

风险提示：

疫情扩散，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求；? 美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。

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