中航重机(600765)2022年年报点评：扣非同比增长64%；锻造龙头具有长期成长性|天天微动态

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事件：公司3 月14 日发布2022 年度报告，全年实现营收105.7 亿元，YoY+20.3%；归母净利润12.0 亿元，YoY+34.9%；扣非归母净利润11.9 亿元，YoY+63.9%。公司2022 年业绩基本符合市场预期。

4Q22 扣非归母同比增长超108%；提质增效持续提升盈利能力。单季度看，4Q22 实现营收28.5 亿元，同比增长25.7%；归母净利润2.9 亿元，同比增长1.5%（4Q21 力源液压处置苏州子公司产生投资收益1.4 亿元）；扣非归母净利润2.8 亿元，同比增长108.7%，扣非口径在3Q22（同比增长8.3%）降速后，4Q22 恢复快增态势。4Q22毛利率为29.1%，同比提升3.2ppt；净利率为11.0%，同比提升0.4ppt。公司全年共整合升级70 余条生产线，产品年度质量损失同比下降8.3%，推动全年毛利率提升0.9ppt 至29.2%，净利率提升1.6ppt 至12.6%，提质增效行动持续提升公司盈利能力。

产品高端化趋势明显；结构优化提升单品价值量。分产品看，锻铸业务实现收入85.8 亿元，YoY+28.2%（2022 年12 月起不再将卓越公司并表）；液压环控业务实现收入19.9 亿元，YoY-5.14%（2021 年底起不再将力源液压苏州子公司入表，影响2022 全年合并范围）。主营业务细分来看，三大产品单价均实现不同程度提升：1）航空锻造实现营收84.3 亿元，YoY+28.8%，产品单价同比上升20.4%，毛利率28.3%，同比下降0.7ppt。2）散热器实现营收13.3 亿元，YoY+16.5%，单价同比上涨47%至2861 元/套，毛利率29.1%，同比提升3.8ppt。3）液压产品实现营收5.9 亿元，YoY-34.9%，由于力源苏州子公司出表，液压产品单价同比上涨337%，毛利率40.1%，同比上升15.3ppt。产品结构优化明显提升散热器和液压产品盈利能力，进而推动整体利润率上行。

期间费用率持续优化；关联交易凸显需求持续高景气。1）2022 年期间费用率为11.8%，同比下降1.4ppt。其中：管理费用率为7.2%，同比下降0.3ppt；研发费用率为4.1%，同比上升0.2ppt，主要是对新产品研发投入增加。2）公司关联交易方为航空工业集团，2022 年公司实际关联交易总额为99.1 亿元，2023 年预期值为141.5 亿元，较2022 年真实值增长42.8%；2022 年实际关联销售产品及提供劳务额为36.4 亿元，2023 年预期值为45 亿元，较2022 年真实值增长23.7%；2023 年关联交易预期较高，或预示需求持续高景气。

投资建议：公司是我国航空航发锻造领域龙头企业，伴随大型模锻产能逐步释放和产品结构持续优化，公司盈利能力有望进一步提升。考虑到部分原材料产品涨价，我们小幅下调公司2023～2025 年归母净利润至16.2 亿、21.1 亿、26.3亿元，对应2023～2025 年PE 为23x/18x/14x。我们考虑到公司龙头地位和行业的持续景气，给予2023 年30 倍PE，对应目标价33 元。维持“推荐”评级。

风险提示：产能释放不及预期；市场需求不及预期；原材料价格波动等。

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