煤炭开采行业：1-2月原煤日产环比下滑 需求边际恢复 后市保持乐观-当前资讯

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事件：国家统计局公布1-2 月份能源生产情况。

产量：1-2 月原煤产量7.3 亿吨，同比+5.8%，增速比上年12 月加快3.4 个百分点，日均产量1244 万吨。煤炭保供强度依旧，生产延续高位，但从环比趋势来看，2022 年12 月原煤产量4 亿吨，日产平均1299 万吨，剔除春节假期放假影响，可以发现原煤产量继续增长空间有限，尤其要考虑到2 月24 日阿拉善矿难发生后，虽对2 月原煤生产影响有限，但3 月正值重大会议时期，安监力度明显增强，预计3 月原煤产量将出现放缓趋势。对于后市，考虑到产量增量主要源自存量煤矿的产能核增以及露天煤矿临时用地批复，我们预计存量煤矿在当前高产基础上进一步增产空间有限，我们预计2023 年原煤产将增速放缓，同比增速约3%。

进口：1-2 月原煤进口6064 万吨，同比增长70.8%，2022 年1-12 月累计进口原煤2.93 亿吨，同比下降9.2%。增速大幅增加的原因主要是去年1 月印尼煤禁止出口，基数较低的结果，环比看煤炭进口维持稳定。

需求：清洁能源发电贡献显著，火电调峰作用凸显。根据国家统计局数据，2023 年1-2 月全口径发电量13497 亿千瓦时，同比增长0.7%，增速比上年12 月份放缓2.3个百分点，日均发电量约228.8 亿千瓦时。分项来看，1-2 月火电、水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快。其中，火电同比下降2.3%，水电下降3.4%，核电增长4.3%，风电增长30.2%，太阳能发电增长9.3%。

铁水产量持续增长，焦煤需求边际向好。根据国家统计局数据，1-2 月粗钢产量16870万吨，同比增长5.6%。目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。

投资策略。对于后市，我们依旧乐观：一方面，成材表需大超预期。3 月9 日当周五大品种钢材周表观消费为1035.7 万吨（周增53 万吨，农历同比+6.7%），螺纹钢表观消费为356.9 万吨（周增47 万吨，农历同比+16.1%），均为过去四年同期高位水平，其中螺纹钢表需距离2019 年同期仅有36 万吨差距。3 月9 日建筑钢材成交量为20.8 万吨，达到旺季成交水准，五日（3 月3 日-3 月9 日）均值为18.4 万吨（农历同比+9.0%），为过去四年同期偏高水平，强预期正超额兑现。

一方面，本次内蒙矿难虽未重现2019 年榆林矿难后的“关停区域内所有矿井”局面，但由此引发的煤矿安全大整治与以往相比，力度加大，标准提高，范围扩大，问责明确，时间拉长，决心异常坚定，此举或会对全国（尤其内蒙地区露天矿产能）煤炭产量造成较大影响，违规、超产等情况有望得到明显遏制，最终导致供给端整体收缩。当前煤炭企业PE 水平普遍回落至4~6 倍，部分公司股息率已高达10%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显，坚定看好。重点看好业绩低估值，高弹性的潞安环能、山煤国际；煤、气产能扩容的广汇能源；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；重点推荐焦煤板块的平煤股份、山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。

风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。

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